海外市场加速开拓，销售渠道不断完善。公司持续开拓海外市场，2024Q3 海外收入同比增长超20%。根据2024 半年报数据显示，国内市场，公司与多家经销商建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国1000 余家终端医院。国内聚焦优势产品，TrueForce压力导管上市以来已完成近3000 例手术，IceMagic冷冻消融产品已完成近30 个省份的挂网，IceMagic多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用。海外市场，公司加强代理渠道建立，产品已出口至法国、意大利、西班牙、俄罗斯、韩国等36 个国家和地区。TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。微電生理發佈2024 年三季度報告。2024Q1-Q3，實現營業收入2.91 億元，同比增長23.21%；歸母淨利潤4173 萬元，同比增長262.22%；扣非後歸母淨利潤-75 萬元，同比增長95.69%。2024Q3，實現營業收入9250 萬元，同比下滑1.54%；歸母淨利潤2471 萬元，同比增長163.92%；扣非後歸母淨利潤-167 萬元，同比增長67.09%。
觀點：Q3 收入短期下滑，主要系國內更換配送商+海外部分項目收入確認延後影響。期間費用率下降驅動利潤端增速好於收入端，扣非端差異主要系政府補助影響。三維手術量持續增長，壓力導管使用量逐月遞增。海外表現更加靚麗，Q3 海外收入增長超20%。銷售渠道不斷完善，在研項目儲備豐富，國產電生理龍頭潛力無限。
配送商更換+部分項目收入確認延後導致Q3 收入波動，利潤端增速好於收入端主要系期間費用率改善及政府補助影響。Q3 收入波動，主要系國內部分區域更換配送商及海外部分項目收入確認延後的影響。公司降本增效成果顯著，2024Q3 銷售費用率27.89%（（同比-2.46pct），管理費用率10.86%（（同比-0.25pct），研發費用率19.48%（（ 同比-5.63pct），驅動利潤端增速好於收入端，研發費用下降主要系部分研發項目進入臨床後期，相關研發投入有所減少。2024Q3 公司取得政府補助2105 萬元（2023Q3 爲738 萬元），公允價值變動損益及金融資產處置收益爲531萬元，導致扣非端增長不及歸母端。
海外市場加速開拓，銷售渠道不斷完善。公司持續開拓海外市場，2024Q3 海外收入同比增長超20%。根據2024 半年報數據顯示，國內市場，公司與多家經銷商建立了穩定的合作關係，產品已覆蓋全國1000 餘家終端醫院。國內聚焦優勢產品，TrueForce壓力導管上市以來已完成近3000 例手術，IceMagic冷凍消融產品已完成近30 個省份的掛網，IceMagic多路測溫冷凍消融導管已在華西醫院等地開展上市後首批臨床應用。海外市場，公司加強代理渠道建立，產品已出口至法國、意大利、西班牙、俄羅斯、韓國等36 個國家和地區。TrueForce壓力導管銷量優異，成爲上半年銷售額佔比最高的產品。
三維手術量持續增長，在研儲備豐富支撐未來發展。2024Q3 公司三維電生理手術量超6000 台，其中國內約5000 台，國外約1000 台，Q1-Q3 海外手術量同比增長高於國內。壓力導管使用量逐月環比遞增，Q1-Q3 國內手術量超3000 例，海外超1000 例，其中三分之一用於房顫治療。公司在研項目進展順利，自主研發的脈衝電場消融導管已進入臨床隨訪收尾階段；參股公司商陽醫療的脈衝電場消融項目已遞交國內註冊，預計2025 年上半年獲批；腎動脈消融項目正在多家中心開展臨床入組；FlashPoint腎動脈射頻消融系統進入「綠色通道」；豐富的在研項目儲備是長期高速發展的有力支撐。
盈利預測與投資建議。考慮宏觀環境變化及行業整頓等因素影響，我們預計2024-2026 年公司營收分別爲4.29、5.76、7.84 億元，分別同比增長30.4%、34.2%、36.0%；歸母淨利潤分別爲0.30、0.60、0.95 億元，分別同比增長424.1%、100.6%、59.3%；維持「買入」評級。
風險提示：銷售推廣不及預期，政策風險，新品研發不及預期。
