政策端积极发力改善需求预期，关注后续需求恢复及提价落实情况据国家统计局，1-9 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1186 亿元，同比-2.6%，增速较1-8 月-0.6pct。10 月住建部召开发布会，提出新增实施100 万套城中村和城市危旧房改造、年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4 万亿元等措施，叠加存量房贷利率和LPR 下调，有助于改善需求预期。9 月底以来公司泰山、龙牌石膏板相继发布提价函，若能顺利落实则有望改善公司Q4 盈利能力。公司公佈三季度業績：Q3 收入67.7 億元，同比+19.8%；歸母淨利9.3 億元，同比+8.2%。前三季度公司實現收入203.6 億元，同比+19.4%；歸母淨利31.5 億元，同比+14.1%。公司三季度業績符合我們預期（9.3 億元），「一體兩翼」持續發力帶動公司收入利潤逆勢延續增長。我們認爲公司消費品邏輯持續兌現，石膏板主業保持穩健增長，9 月以來住建部等多部門陸續召開發佈會釋放一攬子增量政策，有助於改善建材需求預期，維持「買入」。
Q3 收入同比增速提升，毛利率同環比小幅下滑24Q3 公司收入同比+19.8%，增速較Q2 提升4.4pct，我們預計公司石膏板銷量保持穩健，防水/塗料延續較快增長。24 年前三季度公司毛利率30.7%，同比-0.1pct，Q3 爲30.1%，同/環比-1.9/-2.7pct，我們預計主要系下游需求承壓導致價格下滑， 但Q3 防水/塗料/ 石膏板主要原材料價格同比-6%/-4%/-3%，成本端壓力相對較小，而公司作爲行業龍頭成本管控優勢明顯，盈利能力仍有望維持行業領先。
銷售費用率小幅提升，Q3 經營性淨現金流同比小幅下滑24 年前三季度公司期間費用率13.4%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.0%/4.1%/4.1%/0.3%，同比+0.6/-0.04/+0.1/-0.1pct，銷售費用率上升主要系新併購的塗料業務以零售爲主銷售費用相對較高。24年前三季度公司經營性淨現金流27.1 億元，同比+38.0%，Q3 爲6.7 億元，同比-2.8%，單季度同比小幅下滑預計主要系防水業務工程端回款有所承壓，但塗料和石膏板業務現金流維持穩健。
政策端積極發力改善需求預期，關注後續需求恢復及提價落實情況據國家統計局，1-9 月限額以上建築及裝潢材料企業零售額1186 億元，同比-2.6%，增速較1-8 月-0.6pct。10 月住建部召開發佈會，提出新增實施100 萬套城中村和城市危舊房改造、年底前將「白名單」項目的信貸規模增加到4 萬億元等措施，疊加存量房貸利率和LPR 下調，有助於改善需求預期。9 月底以來公司泰山、龍牌石膏板相繼發佈提價函，若能順利落實則有望改善公司Q4 盈利能力。
盈利預測與估值
我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲43.4/49.1/54.1 億元，可比公司Wind 一致預期均值對應25 年14xPE，我們認爲公司消費品邏輯持續兌現，石膏板主業保持穩健增長，「一體兩翼」及全球佈局持續深化，給予25 年14xPE，目標價40.60 元，維持「買入」評級。
風險提示：原材料漲價超預期；防水業務整合不及預期；併購不及預期。
