核心重资产项目场次同比下滑拖累收入，新项目表现亮眼。根据宋城演艺主秀场次预告数据（可能与实际场次有出入），Q3 杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/上海项目主秀场次同比分别下滑16%/7%/9%/5%/1%/34%/12%；西安千古情表现亮眼、场次同比增长66%；广东千古情经营火爆、Q3 上演场次合计约337 场。事件：
2024年前三季度公司實現營收20.13億元/+24.46%，歸母淨利潤10.08億元/+28.04%，扣非歸母淨利潤9.94 億元/+28.05%。2024Q3 公司單季實現營收8.36 億元/-4.69%，歸母淨利潤4.57 億元/-5.54%，扣非歸母淨利潤4.46 億元/-7.10%。
點評：
核心重資產項目場次同比下滑拖累收入，新項目表現亮眼。根據宋城演藝主秀場次預告數據（可能與實際場次有出入），Q3 杭州/三亞/麗江/九寨/桂林/張家界/上海項目主秀場次同比分別下滑16%/7%/9%/5%/1%/34%/12%；西安千古情表現亮眼、場次同比增長66%；廣東千古情經營火爆、Q3 上演場次合計約337 場。
核心項目收入下滑及新項目爬坡對盈利能力造成擾動，花房經營逐步改善，公司利潤率小幅下降但整體保持穩健。2024Q3 公司綜合毛利率76%/-2 pct，期間費用率11%/+2 pct；歸母淨利率55%/-0.5 pct，扣非歸母淨利率53%/-1.4 pct。花房方面雖仍未復牌但經營層面顯著改善，Q3宋城投資淨收益1581 萬元（去年同期-2201 萬元），結合宋城持有股權賬面價值與花房淨資產的匹配程度、以及花房經營企穩後對宋城業績的正向貢獻，我們認爲花房問題風險短期可控。
國慶假期客流回升驗證宋城項目吸引力，關注成熟項目恢復及新項目持續景氣。國慶黃金週，宋城演藝旗下全國十三大千古情景區火力全開，7 天共計接待遊客超260 萬人次，是2023 年國慶黃金週的159.7%；十三大《千古情》演出481 場；高峰期間，《千古情》單日最高上演95 場。
投資建議：宋城旗下重資產景區疫情期間擴容升級，大幅提升旺季接待能力、豐富園區內產品供給，客流&客單具備雙向提升潛力。股權激勵計劃有助於進一步綁定核心團隊利益，助力業績穩健釋放，伴隨成熟項目的強勁復甦，培育項目的持續爬坡成長，宋城中長期看點十足。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲10.67 億/13.30 億/14.96 億，維持「買入」評級。
風險提示：新項目發展不及預期，市場競爭加劇，宏觀經濟波動等。
