经营性净现金流好转。公司前三季度经营性净现金流为582.51 亿元，同比变化从24H1 的-23.19%缩窄为-13.96%；Q3 单季度经营性净现金流281.13 亿元，同比恢复到基本持平。事件：公司前三季度營收2901.23 億元，同比+2.99%，淨利潤189.73 億元，同比+9.59%，歸母淨利潤83.38 億元，同比+10.04%，毛利率26.02%，同比+0.84pct。
Q3 單季度營收927.82 億元，同比+3.25%，淨利潤52.23 億元，同比+7.54%，歸母淨利潤22.99 億元，同比+7.75%，毛利率26.02%，同比+0.67pct。
算力、網安業務增長突出。前三季度公司移動用戶淨增1123 萬戶達到3.45億戶，其中5G 套餐用戶達到2.86 億戶，滲透率爲83%。物聯網連接數達到5.94 億個，淨增近億個。固網寬帶用戶淨增712 萬戶達到1.21 億戶。算力業務快速增長，聯通雲收入438.6 億元，同比+19.5%，以數據中心適智化改造推動 AIDC 提速發展，數據中心收入196.9 億元，同比+6.8%。同時，公司積極構建從安全運行到安全服務、生態繁榮的「大安全」體系，網信安全收入維持強勁增勢。
經營性淨現金流好轉。公司前三季度經營性淨現金流爲582.51 億元，同比變化從24H1 的-23.19%縮窄爲-13.96%；Q3 單季度經營性淨現金流281.13 億元，同比恢復到基本持平。
費用基本維持穩定。Q3 銷售、管理、財務、研發費用率分別爲9.55%、5.65%、0.15%、2.64%，分別同比-0.04pct、+0.05pct、-0.11pct、+0.54pct。
變更部分固定資產折舊年限。公司10 月22 日發佈會計估計變更事項公告，根據公司綜合考慮網絡演進、設備更新及資產使用情況等方面綜合評估，並參考同行業運營商情況，爲更加客觀，公允地反映固定資產使用年限和資產實際使用情況，經公司董事會、監事會審議通過，從2024 年10 月1 日起，將4G 無線相關設備折舊年限由7 年調整爲10 年。經公司測算，預計本次變更將使公司2024 年固定資產折舊減少11-12 億元。
盈利預測及投資建議。公司預計全年營收將實現穩健增長，利潤總額雙位數增長，當前H 股/A 股對應股息率爲5.8%/2.5%。我們預計24-26 年公司營收分別爲3878.22 億元、4034.36 億元、4180.98 億元，歸母淨利潤分別爲90.42億元、99.73 億元、110.31 億元。參考全球主流電信運營商PB，給予2024年PB 區間1.4-1.6 倍，對應合理價值區間7.20 元-8.23 元，給予「優於大市」評級。
風險提示。算網數智業務推進不及預期；現金流改善不及預期。
