1、Q3 毛利率显著改善。1-3Q24 公司毛利率17.4%，同比+0.6pct，四费率11.0%，同比+1.9pct，减值0.4 亿元，同比-3.5 亿元，其他收益10.2 亿元，同比-4.9 亿元，扣非归母净利率7.3%，同比+1.3pct；单Q3 公司毛利率19.0%，环比+3.45pct，主因稼动率提升和原材料成本下降，四费率10.5%，环比+0.7pct，主因财务费率提升（主要受会对损益影响），减值环比-0.7 亿元，投资收益环比-0.8 亿元，其他收益环比-2.5 亿元，扣非归母净利率8.1%，环比+1.6pct。業績簡評
10 月24 日，公司發佈三季報。1-3Q24 公司收入340.5 億元，同比-4.2%，歸母淨利潤31.9 億元，同比-6.9%，扣非歸母淨利潤25億元，同比+16%；單Q3，公司收入123.9 億元，同比-1.3%，環比+0.4%，歸母淨利潤10.5 億元，同比-17.4%，環比-1.9%，扣非歸母淨利潤10.0 億元，同比+11.4%，環比+25.5%。扣非歸母淨利潤超預期。
經營分析
1、Q3 毛利率顯著改善。1-3Q24 公司毛利率17.4%，同比+0.6pct，四費率11.0%，同比+1.9pct，減值0.4 億元，同比-3.5 億元，其他收益10.2 億元，同比-4.9 億元，扣非歸母淨利率7.3%，同比+1.3pct；單Q3 公司毛利率19.0%，環比+3.45pct，主因稼動率提升和原材料成本下降，四費率10.5%，環比+0.7pct，主因財務費率提升（主要受會對損益影響），減值環比-0.7 億元，投資收益環比-0.8 億元，其他收益環比-2.5 億元，扣非歸母淨利率8.1%，環比+1.6pct。
2、儲能盈利超預期：Q3 動力/儲能電池分別出貨7.2/14.8GWh，環比+1%/+6%，動力接近盈虧平衡，儲能淨利率超10%，較H1 顯著提升，主因稼動率提升和原材料成本下降，消費電池淨利率預計平穩，盈利規模環比小幅提升。
3、後續展望：①儲能：仍保持滿產滿銷，12 月儲能60 工廠一期投產，預計25 年新增20GWh 產能（合計共70GWh），另有外協工廠補充產能，628Ah 電芯、Mr.Giant 系統預計年底進入交付，客戶需求從電芯向直流側系統延伸；②動力：Q4 伴隨配套新車型放量，動力電池銷量預計提升，明年Q2-Q3 有望實現動力電池滿產；③消費電池：當前月出貨超1 億支，滿產滿銷，馬來工廠小圓柱產能預計25Q2 逐步投產，工具進入上行週期，預計維持高景氣。
盈利預測、估值與評級
需求高增長行業背景下，電池板塊週期、估值、業績三重底，關注龍頭公司反轉行情。公司儲能、消費電池保持滿產滿銷，儲能盈利已有所修復，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲43.5、56.8、72.9 億元，對應PE 分別爲21/16/13X，維持「買入」評級。
風險提示
新能源汽車、儲能需求不及預期，產能投放不及預期，電池價格下跌超預期。
