2025 財年1 季度業績：收入14.4 億美元，對比我們預期的14.6 億美元，與彭博市場預期基本一致，同比增30.5%。不包含東方甄選，收入增33.5%，與我們預期基本一致，主要受教育新業務增長拉動。調整後運營利潤3 億美元，同比增23%，對應調整後運營利潤率21%，不包含東方甄選運營利潤率爲24%，同比優化2.2 個百分點，主要受益於教育業務旺季及去年教學點擴張帶來規模效應。調整後歸母淨利潤2.6 美元，與我們/彭博市場預期基本一致，對應調整後淨利率18%，同比上升1 個百分點。
核心教育業務概覽：1）傳統業務：留學備考/出國諮詢/成人及大學生/高中收入同比增18.8%/20.7%/30.4%/~21%，貢獻收入約50%。因受1 對1 業務影響，出國備考和高中收入較我們預期小幅降速，大學生業務增長加速。2）新業務：收入同比增50%，收入貢獻約24%，較去年同期提升3 個百分點，非學科培訓季度招生同比增11%至48.4 萬人次，增速較此前放緩主要受去年同期招生窗口差異影響。3）教學點截至8 月31 日達1,089 個，同/環比增296/64 個（+37%/6%，對比上季度環比淨增114 個），管理層維持2025 財年擴張預期20-25%，擴張速度與我們預期一致。
財務預測及估值：我們預計2025 財年2 季度教育服務及文旅業務（除東方甄選）收入同比增28%至8.7 億美元（管理層指引25-28%增速），其中出國備考+諮詢增速20%/大學生成人增速34%/高中+20%/新業務+45%，2 季度爲全年淡季，利潤率全年最低，預計核心業務運營利潤率約1.7%，同比下降約1 個百分點，主要受文旅業務淡季虧損影響，但部分被教育利潤率優化抵消。我們仍基本維持2025 財年教育文旅收入+30%，運營利潤率13%的預期，運營利潤增速快於收入。我們認爲新東方仍然爲教育培訓行業領先公司，雖短期受到子公司收入/利潤貢獻不確定影響，教育服務產品結構仍有機會隨市場需求及時調整，收入穩健增長及利潤率優化趨勢不變。對應截至 2026 年 2 月底 12 個月利潤，給予教育業務 20 倍市盈率，維持目標價 80 港元/103 美元，公司現價對應2025 日曆年市盈率15 倍，估值吸引，維持買入。
