预计毛利率同比、环比继续结构性提升，费用率压力好于上半年。考虑高毛利率的海外业务占比提升和IP 产品占比提升，我们预计3Q24毛利率有望提升至44%以上。费用率方面，海外直营业务上半年快速开店增加运营成本和费用投放，使得上半年公司经营利润率同比有小幅降低，我们认为进入下半年公司将陆续进入海外代理、海外直营销售旺季，负向经营杠杆拖累有望缓解，我们预计3Q24 公司non-IFRS净利润率约15.8%，对应non-IFRS 净利润7.2 亿元，同比增长12%。預計3Q24 non-IFRS淨利潤7.2 億元，同比增長12%我們預計公司3Q24 收入46 億元，同比增長20%。Non-IFRS淨利潤7.2億元，同比增長12%。
關注要點
預計國內業務面臨高基數，海外代理進入旺季。三季度名創優品國內業務面臨高基數（上年同期上新熱門IP 芭比），我們預計收入同比增長約中高單位數，渠道方面延續快速開店。海外市場我們預計整體收入同比增長約40%，門店持續今年以來的快速擴張。1）海外代理業務3Q24 進入年度發貨旺季，疊加新IP 哈利波特訂貨貢獻，我們預計海外代理有望實現超過25%的同比增長；2）海外直營方面我們預計延續同比50%以上的快速增長。TOPTOY 業務同樣在快速開店中，我們預計3Q24 收入同比增長超過50%，10 月TOPTOY 在泰國開出首店，全球化戰略邁出第一步。
預計毛利率同比、環比繼續結構性提升，費用率壓力好於上半年。考慮高毛利率的海外業務佔比提升和IP 產品佔比提升，我們預計3Q24毛利率有望提升至44%以上。費用率方面，海外直營業務上半年快速開店增加運營成本和費用投放，使得上半年公司經營利潤率同比有小幅降低，我們認爲進入下半年公司將陸續進入海外代理、海外直營銷售旺季，負向經營槓桿拖累有望緩解，我們預計3Q24 公司non-IFRS淨利潤率約15.8%，對應non-IFRS 淨利潤7.2 億元，同比增長12%。
IP 戰略持續推進，全球興趣消費加速佈局。公司目標成爲全球第一的IP 設計零售集團，加快推進IP 產品全球上新，今年以來Loopy、BT21、Chiikawa 等熱門IP 產品積極佈局海外市場，並在美國、德國、馬來西亞、越南新開設IP 集合店，4Q24 哈利波特IP 產品首次實現了全球上新，我們看好公司在IP 和興趣消費領域的持續深耕。
盈利預測與估值
維持公司2024/25 年EPS預測2.15/2.59 元不變，當前港股對應15/12 倍2024/25 年non-IFRS P/E，美股對應14/11 倍，維持港股和美股跑贏行業評級，以及港股/美股目標價40.86 港元/21.09 美元不變，對應16/13 倍2024/25 年non-IFRS P/E，港股/美股較當前股價分別有14%/20%的上行空間。
風險
零售環境不及預期，渠道開店不及預期，新業務發展不及預期。
