事项：

香港交易所发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营业收入159.93 亿港元（同比+2.1%），归母净利润92.70 亿港元（同比+0.1%）。2024Q3 实现营业收入53.72 亿港元（同比+5.7%），归母净利润31.45 亿港元（同比+6.5%）。

评论：

收入结构方面，随市场活跃度回升，交易费、结算费占比上升。港交所的收入来源主要包括：1）交易及交易系统使用费；2）结算及交收费；3）联交所上市费用；4）存管、托管及代理人服务费；5）投资收益；6）市场数据费等。

2024Q1-3，交易系统及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计收入占比56.6%（同比+2.0pct）。联交所上市费占比6.8%，同比下降0.6pct。投资收益净额占比23.3%，同比下滑1.5pct。

现货分部：内外利好共振带动交投热度提升，新股市场边际回暖。

1）24Q1-3 现货部门交易费21.96 亿港元（同比+0.5%），同比转正。2024Q1-3，联交所股本证券产品平均每日成交金额（包括南向双边交易额）1027 亿港元（同比+5%）。随中国内地一系列利好政策出台，带动恒生指数表现和交易热度大幅抬升，Q3 联交所股本证券产品平均每日成交金额（包括南向双边交易额）同比+23%至1072 亿港元，交易活跃度拐点显现。港交所交易安排迎重大改革，9 月23 日正式实施证券及衍生产品市场在恶劣天气下维持正常交易的安排，持续推动香港市场与国际接轨。互联互通交易依旧活跃，南向交易活跃度边际回暖，24Q1-3 南向交易日均成交额383 亿港元（同比+19%）；北向交易日均成交额1233 亿元（同比+14%），创前9 个月新高。

2）24Q1-3 联交所上市费6.57 亿港元（同比-3.0%）。上市费主要由上市年费及新上市企业上市费构成，其中上市年费占比较高。24Q1-3，IPO 募资金额556亿港元（同比+126%），主板新上市公司42 家（同比减少5 家）。流动性边际宽松下，2024Q3 新股市场迅速反弹，IPO 募资金额422 亿元（环比+391%）。

港交所上市制度改革创新成效逐步显现，2024 年9 月迎来第二家根据18C 规则的上市公司，为全球2024 年1-9 月第二大的新股募资项目。

股本证券及金融衍生品分部：市场波动下成交量屡创新高，上市费同比下降。

1）24Q1-3，衍生权证、牛熊证及权证+期交所衍生品合约+股票期权合约交易费共计17.08 亿港元（同比-0.6%）。24Q1-3，衍生产品平均每日成交张数同比增加12%至151.6 万张，创前三季度历史新高。可关注后续于11 月4 日推出每周股票期权系列，预计增加香港衍生品市场吸引力。2）由于衍生权证及牛熊证上市数量同比下滑，导致联交所上市费同比下降10.5%至4.26 亿港元。

投资收益率分化，保证金+结算所基金规模下滑拖累投资收益。24Q1-3，投资收益净额37.28 亿港元（同比-4.1%）。1）9 月19 日，美联储降息50bp，24Q1-3 保证金及结算所基金年化投资收益率同比-0.02pct 至1.61%；规模同比下滑12.9%至1925 亿港元，部分由于保证金要求较低的日元抵押品占比有所上升。

2）公司资金投资收益净额同比+19.6%至14.08 亿港元，24Q1-3 年化投资收益率为5.48%（同比+0.93pct）。为追求收益稳健性，港交所外部投资组合增配债券、大幅减配股票。截至2024/9/30，外部投资组合中上市股本证券规模0.86亿港元（较年初-92%），政府债券及按揭证券规模25.03 亿港元（较年初+79%），预计进一步降低公司项目收益波动性。

投资建议：港交所ROE 领先行业，持续重视股东回报。现阶段，公司业绩的核心驱动因素为港股市场交投活跃度。美联储降息周期启动，带动市场风险偏好回升，港股市场过往流动性压力或将有实质性改善。同时，中国内地政策信号依旧积极，港交所作为“连接中国与世界”的重要联系人，预计将优先受益。

10 月港股投资热度不减，看好Q4 公司业绩弹性。我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年EPS 为9.84/10.78/11.78 港元（前值：9.76/10.59/11.45 港元），对应PE 分别为32/29/27 倍。根据可比公司PE 估值法，给予公司2025年35 倍PE 估值，对应目标价为377.3 港元，维持“推荐”评级。

风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；上市制度改革、互联互通进展、新经济企业上市不及预期；美联储政策存在不确定性。