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美团-W(3690.HK):利润持续释放 关注协同力及新供给的长期驱动

美團-W(3690.HK):利潤持續釋放 關注協同力及新供給的長期驅動

國海證券 ·  10/24

主要財務指標前瞻:我們預計美團2024Q3 實現總營收921 億元( YoY+20.5% , QoQ+12% ) ; 核心本地商業營收687 億元(YoY+19%,QoQ+13%),其中餐飲外賣業務預計營收459 億元(YoY+15%,QoQ+13%),經營利潤率17.8%(YoY+2.9pct);閃購業務預計營收67 億元( YoY+42% ) , 經營利潤率0.3%(YoY+2.4pct);到店酒旅業務預計營收154 億元(YoY+25%,QoQ+11%),經營利潤率35%(QoQ+1pct);新業務預計營收235億元(YoY+25%,QoQ+9%),經營利潤率-8%(YoY+20pct)。

核心本地商業—餐飲外賣業務:積極拓展新供給助力單量增長,多維度優化釋放利潤彈性。我們預計2024Q3 餐飲外賣業務營收同比增長14.6%至459 億元,GTV 同比增長11%,經營利潤率同比提升2.9pct 至17.8%。(1)單量端來看,我們預計2024Q3 外賣單量同比提升12%至61.2 億筆,整體預計呈現穩健增長,主要由於①平台在低價拼好飯模式中加速佈局貢獻增量,據晚點LatePost 報道,截至2024 年8 月已有1.2 億用戶使用過拼好飯,接近美團外賣用戶的1/4;②通過「品牌衛星店」、「美食集合店」等新供給模式持續做深外賣供應鏈;③2024 年8 月美團外賣通過「秋天第一杯奶茶」營銷活動,實現單日峯值訂單突破9000 萬單。(2)利潤端來看,預計2024Q3 單均OP 約1.34 元/單,2024Q3 單均OP 同比提升幅度預計低於2024Q2 同比表現,主要考慮到騎手資源充沛及履約效率改善下的配送成本下降,或只能部分抵銷客單價下降以及季節性補貼增加帶來的負向影響。長期我們看好外賣業務的核心商業壁壘和社會價值,平台通過積極主動適應當前消費力變化以及做深供應鏈去驅動長期單量增長,也有望通過提升廣告變現、精細化運營提效、降低單均補貼等方式改善單均盈利,釋放長期利潤彈性。

核心本地商業—閃購業務:即時零售行業增長韌性強,關注新業態長期驅動力。我們預計2024Q3 閃購營收同比增長42%至67 億元,預計單量同比增長37%至9.6 億單,即時零售行業保持韌性增長,其中閃電倉業態成爲核心驅動力之一(據2024 年10 月15 日美團官方舉行的「2024 美團即時零售產業大會」中核心本地生活CEO王莆中表示,目前美團閃電倉數量已超3 萬個,預計到2027 年美團閃電倉將超10 萬個,市場規模將達到2000 億元);預計2024Q3閃購經營利潤約0.19 億元,經營利潤率環比下降4.8pct,主要考慮到節假日營銷活動(奧運會/歐洲盃/七夕等)季度投放增多以及季節  性配送成本增加。

核心本地商業—到店、酒店及旅遊業務:神會員打通釋放協同力,長期競爭格局保持樂觀。我們預計2024Q3 到店酒旅業務營收同比增長25%至154 億元,預計經營利潤率環比提升至35%,主要源於:

1)我們預計2024Q3 到店酒旅板塊GTV 同比增長35%,主要考慮到暑假對到店消費的一定拉動以及「神會員」到家到店打通後的協同力釋放,雖酒旅業務因高基數問題預計增長弱於到店,但消費整體持續回暖中,據美團官方發佈的「十一」黃金週數據顯示,全國生活服務到店消費同比增長41.2%,遊客日均消費較上年假期同比增長69.6%;據文旅部數據顯示,國慶節假日7 天國內出遊人次較2019 年同期增長10.2%,國內遊客出遊總花費較2019 年同期增長7.9%;2)考慮到神會員帶動補貼效率提升以及品類持續優化,我們預計2024Q3 板塊經營利潤同比增長37%至54 億元。綜合來看,本地生活行業線上滲透率仍處於低位,大盤增長有空間,且美團主動應對競爭,積極發揮到家到店協同優勢,我們對美團到店酒旅板塊競爭格局保持樂觀,預計板塊營收2023-2026 三年CAGR 約21%。

新業務:優選持續減虧,注重高質量增長。我們預計2024Q3 新業務營收同比增長25%至235 億元,主要考慮到小象超市的持續驅動;我們預計2024Q3 新業務整體虧損環比小幅增加至18 億元,其中優選預計虧損18 億元,主要考慮到季節性冷鏈投入。

盈利預測和投資評級長期看好公司在即時配送領域的核心壁壘,考慮到本地生活行業競爭回歸理性以及新業務加速減虧,我們調整公司2024-2026 年營收預測爲3,328/3,863/4,389 億元,2024-2026年歸母淨利潤預測爲332/441/551 億元,Non-GAAP 歸母淨利潤預測爲415/573/683 億元,對應攤薄EPS 爲5.22/6.86/8.48 元;根據SOTP 估值法,我們給予2025 年美團合計目標市值13,978 億元人民幣,對應目標價230 元人民幣/250 港元,維持「買入」評級。

風險提示宏觀經濟增長不及預期;本地生活和零售業競爭加劇風險;新業務UE 改善不及預期;神會員打通效果不及預期;業績前瞻預測僅供參考,以公司公告爲準等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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