经营效率持续改善，利润有望进一步释放中國聯通公佈2024 年三季報，公司2024 年前三季度實現營業收入2901億元，同比增長3%，實現歸母淨利潤83 億元，同比增長10%。單季度來看，3Q24 實現營業收入928 億元，同比增長3.25%，實現歸母淨利潤23億元，同比增長7.8%，符合我們此前預期（23.5 億元）。公司近年來盈利能力持續提升，淨利潤保持良好增長態勢，我們看好公司產業數字化業務的發展前景及經營效率的改善，維持A 股「增持」/H 股「買入」評級。
聯網業務穩健發展，算網數智業務擴盤增效
分業務來看，移動用戶數達到3.45 億戶，5G 套餐滲透率達到83%，固網寬帶用戶達到1.21 億戶，基本盤業務規模發展保持良好態勢。算網數智方面，聯通雲收入達到438.6 億元，同比提升19.5%；AIDC 提速發展的背景下，公司數據中心業務收入達到197 億元，同比提升6.8%，公司建設了上海臨港、呼和浩特等萬卡智算中心，大型算力中心園區全面覆蓋東數西算樞紐節點。此外，公司5G 行業虛擬專網累計服務客戶數達到14013 戶，網絡安全業務收入維持強勁增勢。據公司3Q24 季報，展望全年，公司將堅持穩中求進，努力實現收入穩健增長、利潤雙位數增長的業績目標。
經營效率持續改善，利潤有望進一步釋放
盈利能力及現金流方面，公司ROE 同比提升0.22pct 至5.12%，淨利率同比提升0.39pct 至6.54%，主要受益於經營效率的提升，此外，電纜、蓄電池等網絡資產處置收益有所增加。現金流方面，三季度末公司經營性現金流量淨額爲582.5 億元，環比二季度有所改善。特別的，基於對網絡演進、設備更新等方面的綜合評估，公司決定將4G 無線相關設備的折舊年限由7 年調整爲10 年，公司預計此次變化將使其2024 年的固定資產折舊額減少11-12 億元。在經營效率持續改善及折舊攤銷費用下行的背景下，我們認爲公司利潤有望延續良好增長態勢。
盈利有望持續增長，維持A 股「增持」/H 股「買入」評級我們看好公司產業數字化業務的增長前景及盈利能力，預計公司24-26 年的A 股歸母淨利潤爲90.3/99.4/108.8 億元。參考全球運營商彭博一致預期2024 年PB 平均值1.38 倍，考慮到公司當前派息率低於可比公司均值，給予A 股1.2 倍2024 年PB，對應目標價6.49 元，維持「增持」評級。由於美國13959 號行政令的影響，公司H 股相較A 股有一定程度折價，考慮到近期南向資金持股比例有所提升，我們認爲H 股有望迎來估值修復機遇，給予H 股0.68 倍2024 年PB，對應目標價8.98 港元。
風險提示：1）ARPU 改善幅度低於我們預期；2）5G 資本支出超出我們預期；3）競爭加劇；4）公司採取更爲保守的股息政策。
