盈利预测与估值公司三季度實現歸母淨利潤48.3 億，同比-0.6%，環比+0.1%基本持平。公司三季度業績略低於我們此前3Q 前瞻中的盈利預期，主要受毛利水平較高的自產煤佔比減少拖累板塊盈利，疊加化工板塊檢修產銷量下滑對毛利率的不利影響，公司三季度毛利率環比下滑1.5pct 至23.5%。我們預計隨着四季度逐漸進入迎峯度冬傳統煤炭旺季，煤價底部支撐仍較爲堅實，公司較高比例的長協煤炭銷售有望幫助公司維持盈利穩健。維持「買入」。
煤炭：自產煤降本顯成效，但銷售佔比減少拖累毛利水平公司三季度自產煤銷售均價爲546 元/噸，同/環比分別下滑3.2%/4.3%，受益於產量提升及降本增效，公司三季度自產煤單位成本爲274 元/噸，同/環比分別減少12.2%/6.9%，部分彌補了售價下跌對板塊毛利的不利影響。從產銷量上看，三季度公司煤炭產量持續恢復，實現商品煤產量3,581 萬噸，同/環比分別增長5.2%/6%，實現商品煤總銷量7,196 萬噸，同/環比分別增長5.6%/3.3%，但其中自產煤銷量3,419 萬噸，同比下降1.8%，環比僅增長0.9%，自產煤銷售比例小幅下降，板塊毛利率環比壓縮5pct 至23.5%。
煤化工：板塊檢修致產量下滑，成本上升壓縮板塊毛利率受設備檢修影響，三季度尿素和甲醇產量明顯下滑，尿素產量29.3 萬噸，同/環比分別下滑46.3%/46.1%，甲醇產量34.4 萬噸，同/環比分別下滑30%/24.7% 。受產量下降影響， 尿素單位成本同/ 環比分別提升27.4%/24.6%，甲醇單位成本同/環比分別提升22.7%/17.6%，而聚烯烴和硝銨的單位成本也在三季度分別環比上升8.3%和12.3%。疊加各品種銷售價格環比均有所下降的情況下，板塊毛利率水平在三季度明顯下滑，環比壓縮14.6pct 至2.5%。
盈利預測與估值
我們預測2024-26E 歸母淨利潤爲201.9/219.2/234.5 億元，行業可比公司25E PE 均值爲9.7 倍，考慮到公司長協比例較高有助於維持盈利預期穩健及產能仍有增長潛力，給予公司A 股 10.7x 24-25E 平均 PE，對應目標價16.9 元，按近半年來A/H 股溢價幅度（55%）給予港股目標價12.0 港幣。
風險提示：供給端擾動超預期；下游需求復甦超預期。