Q3 流水表现符合预期。2024Q3 李宁主品牌（不包含李宁YOUNG）流水同比下降中单位数，较上半年终端表现环比转弱，符合市场整体趋势。事件：
公司發佈2024Q3 營運情況，李寧主品牌全渠道零售流水同比下降中單位數，截至季度末銷售點數量較年初淨增加41 個。
點評：
Q3 流水錶現符合預期。2024Q3 李寧主品牌（不包含李寧YOUNG）流水同比下降中單位數，較上半年終端表現環比轉弱，符合市場整體趨勢。
線下渠道同比下降高單位數，其中直營渠道同比下降中單位數，批發渠道同比下降高單位數。直營及批發流水增速差異主要來自奧萊店相對錶現較好；電商渠道流水同比增長中單位數。預計Q3 公司折扣同比有所加深，以保持庫存水平健康。10 月份以來，在國慶假期加持下，公司線上線下流水增速均有明顯改善趨勢。
渠道穩健擴張。截至2024Q3，李寧主品牌銷售點數量6281 個，相較於上一季度末淨增加42 個，較年初淨增加41 個。其中直營門店淨減少14個，批發門店淨增加55 個；李寧YOUNG 銷售點數量1459 個，較上一季度末淨增加21 個，較年初淨增加31 個。在終端表現承壓背景下，公司實現穩健的門店擴張政策。
成立合資公司拓展海外業務。公司公告與紅杉合作成立合資公司，加強對於國際市場拓展。合資公司分別由公司/ 李寧先生/ 紅杉持股29%/26%/45%，若合資公司第4 年經營收入少於10 億美元，公司及李寧先生有權收購部分股權，第8 年可全數收購持股。成立合資公司有助於上市公司體系聚焦於國內市場，同時以較低風險開拓海外市場。
投資建議：2024 年消費環境承壓背景下，公司流水承壓。Q4 低基數背景下，國慶假期及雙11 等促銷活動有望推動終端銷售好轉。預計公司2024 — 2026 年實現營業收入同比增長1.8%/5.3%/5.1% 至280.9/295.8/310.8 億元；歸母淨利潤同比-2.8%/10.5%/10%至31/34.2/37.7億元，對應估值12/11/10 倍，維持其「買入」評級。
風險提示：新品開發不及預期，門店拓展不及預期，市場競爭加劇，盈利預測及估值不及預期等
