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中熔电气(301031):股权支付减少 规模效应释放 Q3业绩超预期

中熔電氣(301031):股權支付減少 規模效應釋放 Q3業績超預期

東吳證券 ·  10/24

投資要點

三季報業績超預期。公司24Q1-3 營收9.7 億元,同增27%,歸母淨利潤1.2 億元,同增40%,毛利率38.6%,同降2.1pct,歸母淨利率12.4%,同增1.1pct;其中24Q3 營收3.7 億元,同環比+42%/+15%,歸母淨利潤0.5 億元,同環比+91%/+42%,毛利率39.1%,同環比-1.6/+0.4pct,歸母淨利率14.7%,同環比+3.8/+2.8pct。股權支付減少+規模效應釋放,費用率環比大幅下降,三季報業績超預期。

車端收入環增15-20%,Q3 毛利率環比微增。公司Q1-3 車端收入我們預計6 億元,佔比超60%,Q3 車端收入我們預計2.5 億元,環增15-20%,受益於國內銷量超預期,毛利率我們預計37%左右,環比微增。

Q1 已反應車企年降+系銅銀價上漲影響,公司4 月底開展銅銀套期保值,H2 價格我們預計維持穩定,並隨着規模效應的釋放,以及產線端降本增效,後續毛利率我們預計恢復至40%。此外,公司逐漸從熔斷器轉向能量保護系統,我們預計激勵熔斷器24-25 年維持1-2 倍增長,海外熔斷器定點25-26 年放量,Efuse 持續重點佈局,後續有望迎來突破。

風光儲端產品競爭加劇,megepack 後續進展可期。公司Q1-3 風光儲收入我們預計2.6 億元,佔比25-30%,其中Q3 風光儲端收入我們預計0.9億元,佔比25%,毛利率40%,環比基本穩定。我們預計24 年國內光伏裝機量同增10%+、儲能裝機量同增40%+,行業需求近20%。該市場競爭相對激烈,競爭對手好利科技等價格激進,我們預計公司24 年價格降幅10%+,後續推出的新方案降本空間大,且訂單集中高盈利產品,預計毛利率仍可維持40%。此外,公司與tesla 持續合作,我們預計25 年供應上海megepack 工廠,儲能產品預計保持高速增長。

股權支付環降60%+,規模效益帶動費用率下降。公司24Q1-3 期間費用2.3 億元,同增15%,費用率23.6%,同降2.5pct,其中Q3 期間費用0.8 億元,同環比+8.5%/-0.5%,我們預計含股權支付1200 萬元,環比下降超60%,費用率20.3%,同環比-6.2/-3.1pct;24Q1-3 經營性淨現金流0.8 億元,同降2880%,其中Q3 經營性現金流0.3 億元,同環比-26%/-53%;24Q1-3 資本開支1 億元,同降40%,其中Q3 資本開支0.4 億元,同環比-45%/+47%;24Q3 末存貨2.2 億元,較年初降3.7%。

盈利預測與投資評級:考慮到下游需求超預期,我們預計24-26 年歸母淨利1.9/3.0/4.2 億元(原預測1.5/2.6/4.4 億元),同增64%/55%/40%,對應PE 36/23/16 倍,考慮到公司電力熔斷器龍頭地位,給予25 年30倍PE,目標價134 元,維持「買入」評級。

風險提示:原材料價格波動、市場競爭加劇風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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