東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,馬天翼,朱家佟近期對中熔電氣進行研究併發布了研究報告《2024年三季報點評:股權支付減少,規模效應釋放,Q3業績超預期》,本報告對中熔電氣給出買入評級,認爲其目標價位爲134.00元,當前股價爲109.98元,預期上漲幅度爲21.84%。
中熔電氣(301031)
投資要點
三季報業績超預期。公司24Q1-3營收9.7億元,同增27%,歸母淨利潤1.2億元,同增40%,毛利率38.6%,同降2.1pct,歸母淨利率12.4%,同增1.1pct;其中24Q3營收3.7億元,同環比+42%/+15%,歸母淨利潤0.5億元,同環比+91%/+42%,毛利率39.1%,同環比-1.6/+0.4pct,歸母淨利率14.7%,同環比+3.8/+2.8pct。股權支付減少+規模效應釋放,費用率環比大幅下降,三季報業績超預期。
車端收入環增15-20%,Q3毛利率環比微增。公司Q1-3車端收入我們預計6億元,佔比超60%,Q3車端收入我們預計2.5億元,環增15-20%,受益於國內銷量超預期,毛利率我們預計37%左右,環比微增。Q1已反應車企年降+系銅銀價上漲影響,公司4月底開展銅銀套期保值,H2價格我們預計維持穩定,並隨着規模效應的釋放,以及產線端降本增效,後續毛利率我們預計恢復至40%。此外,公司逐漸從熔斷器轉向能量保護系統,我們預計激勵熔斷器24-25年維持1-2倍增長,海外熔斷器定點25-26年放量,Efuse持續重點佈局,後續有望迎來突破。
風光儲端產品競爭加劇,megepack後續進展可期。公司Q1-3風光儲收入我們預計2.6億元,佔比25-30%,其中Q3風光儲端收入我們預計0.9億元,佔比25%,毛利率40%,環比基本穩定。我們預計24年國內光伏裝機量同增10%+、儲能裝機量同增40%+,行業需求近20%。該市場競爭相對激烈,競爭對手好利科技等價格激進,我們預計公司24年價格降幅10%+,後續推出的新方案降本空間大,且訂單集中高盈利產品,預計毛利率仍可維持40%。此外,公司與tesla持續合作,我們預計25年供應上海megepack工廠,儲能產品預計保持高速增長。
股權支付環降60%+,規模效益帶動費用率下降。公司24Q1-3期間費用2.3億元,同增15%,費用率23.6%,同降2.5pct,其中Q3期間費用0.8億元,同環比+8.5%/-0.5%,我們預計含股權支付1200萬元,環比下降超60%,費用率20.3%,同環比-6.2/-3.1pct;24Q1-3經營性淨現金流0.8億元,同降2880%,其中Q3經營性現金流0.3億元,同環比-26%/-53%;24Q1-3資本開支1億元,同降40%,其中Q3資本開支0.4億元,同環比-45%/+47%;24Q3末存貨2.2億元,較年初降3.7%。
盈利預測與投資評級:考慮到下游需求超預期,我們預計24-26年歸母淨利1.9/3.0/4.2億元(原預測1.5/2.6/4.4億元),同增64%/55%/40%,對應PE36/23/16倍,考慮到公司電力熔斷器龍頭地位,給予25年30倍PE,目標價134元,維持「買入」評級。
風險提示:原材料價格波動、市場競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,東吳證券曾朵紅研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值爲69.73%,其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.54億,根據現價換算的預測PE爲44.22。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有5家機構給出評級,買入評級5家;過去90天內機構目標均價爲88.1。
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