作者：國泰君安社服團隊
資本市場正在用腳投票，做出對肺炎疫情的反映。
1月20日至21日，A股餐飲旅遊板塊連續兩日大跌，跌幅超過6%，成爲兩市表現最差的板塊之一。而與出行相關的機場、航空板塊也萎靡不振，市場正在預期一場空前的旅遊行業危機。
但與此同時，過往經驗在告訴我們，流行性傳染病屬於突發事件，雖然短期會對市場情緒產生影響，長期來看並不會改變資本市場的投資邏輯。
關鍵是，對於首當其衝的旅遊行業，影響究竟會有多大？
重大疫情對旅遊行業衝擊範圍廣影響大，對業績和股價的影響持續時間約一年。建議聚焦以「宅」爲核心需求的相關標的，外賣、在線教育等行業作爲社交和羣聚需求替代或受益。長期看，我們應對中國公共衛生水平及傳染病控制能力保持樂觀和信心，短期情緒影響下，建議關注龍頭超跌帶來的長期佈局機會，推薦標的：$美團點評-W(03690.HK)$。
覆盤SARS疫情對旅遊業的真實影響
所有旅遊危機事件中，傳染病對行業的衝擊最大。
①旅遊業是一個環境敏感的產業，傳染病衝擊一切社交及聚衆活動，2003 年SARS疫情對全板塊各細分均構成衝擊；
②國內遊及景區：2003 年國內遊客流增速同比增速驟減13pct 至-0.9%，旅行社營業收入增速降低了28pct，且人心的恐懼能夠超越疫情影響本身病例數並不多的地區旅遊客流；
③酒店及住宿業：SARS 期間全國星級飯店出租率同比-4pct，增速相比2002 年下降6pct，其中五星級降幅高達10pct，四星級爲5.65pct；對低星級飯店收入影響更大：星級飯店收入增速僅爲8%，速下滑12pct，其中一星級增速下滑43pct，二星級下滑20pct；
數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究
④出入境遊：旅遊警告頻發，出遊意願斷崖下滑，客流平均損失20%。
傳染病事件對旅遊業的影響需要多久修復？
SARS 影響延續1 年，明顯復甦滯後疫情平息2-3 個季度，期間供給側被動改革。
①SARS 影響的高峰期爲2003 年3-6 月，全程影響時間約1 年，2003 年8 月18 日最後一例非典病例痊癒出院；
②但疫情平息後人們對出遊仍心存忌憚，出遊意願在2-3 個季度內仍顯低迷，2003 年下半年客流有所反彈，但並沒有出現預期中的井噴式增長；
③事件窗口期後1 年，影響基本消除，行業低基數下經營數據高增長；
④疫情一定程度上出清了抗風險能力弱的企業：酒店高星級出清房間數過多規模過大物業，低星級出清抗風險能力弱，房間數過少的物業。
傳染病事件對資本市場的影響
疫情對業績和股價的影響超越了疫情窗口期，股價經歷2-3 輪殺跌窗口期。
① 疫情期間以及平息後半年內出遊意願仍低迷， 拖累2003Q2-Q4 營收業績大幅下滑，景區及酒店是重災區：2003Q2 歸母淨利中青旅（-113%）、峨眉山（-72%）、桂林旅遊（-121%）、錦江酒店（-159%），嶺南控股（-173%）；
②股價經歷3 輪殺跌：
第一輪殺估值——對於SARS來說，就是2003年4月到2003年8月，板塊整體估值從60x下跌至50x，估值調整幅度爲-17%。
第二輪估值業績雙殺——這一階段處於疫情剛剛平息，出遊意願仍普遍低迷，且正值中報及三季報階段，上半年疫情對業績的影響落地。此時估值業績雙殺，板塊估值由50x下跌至35x，跌幅30%。
第三輪再殺估值——由於2004年上半年的旅遊業復甦不及預期，市場期待的井噴並未出現，更多是低基數下的反彈，因此上市公司業績復甦的持續性和後勁並不強勁，導致估值進入第三輪調整。
從細分行業表現看，業績受影響最大的酒店和景區也體現在了股價的跌幅上。2002年11月到2004年12月期間，景區上市公司的累計相對收益最低值-45.18%，酒店行業爲-42.10%，位列跌幅前兩位。餐飲（-41.59%）、航空（-30.25%）也受到了較大影響。
編輯/Iris