Q3 毛利率表现平稳，其他收益波动影响利润：2024Q3 公司毛利率为14.4%，同比-2.2pct、环比-0.2pct，我们认为，同比下降主要系会计准则调整，部分费用归入成本统计口径所致，环比表现稳定。2024Q3 公司期间费用合计7.4%，同比-4.0pct、环比-0.4pct，费用管控持续强化。2024Q3 公司税金及附加环比增加0.5 亿元，主要系Bronco 上量带来消费税增加。2024Q3 其他收益环比下降0.4 亿元，预计增值税进项加计抵减有所减少。2024Q3 公司净利率2.8%，环比-1.4pct，经营性活动现金流净额达9.9 亿元。事件：10 月23 日，公司發佈2024 年三季度業績公告，2024 前三季度實現營業收入277.3 億元，同比+18.0%，歸母淨利潤11.7 億元，同比+15.5%，扣非歸母淨利10.8 億元，同比+65.0%。對應2024Q3，公司實現營業收入98.1 億元，同比+21.4%、環比-1.4%，歸母淨利潤2.7 億元，同比-3.4%、環比-34.5%，扣非歸母淨利2.7 億元。
輕客、輕卡銷量跑贏行業，皮卡出口實現高增：2024Q3 公司實現銷量8.3萬輛，同比+10.4%、環比-3.3%，2024Q3 公司實現營收98.1億元，同比+21.4%、環比-1.4%，公司銷售結構持續優化，帶動收入跑贏銷量表現。2024Q3 公司分別實現輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量2.2 萬輛、1.4 萬輛、1.7 萬輛、2.9萬輛，同比分別+1.5%、-2.8%、+43.6%、+9.7%，輕客、輕卡均跑贏行業增速。2024Q3 公司皮卡銷量實現高增，主要系出口拉動，同比增速超200%。
Bronco 三季度終端月均銷量超1,200 輛，明顯增厚公司SUV 銷量。
Q3 毛利率表現平穩，其他收益波動影響利潤：2024Q3 公司毛利率爲14.4%，同比-2.2pct、環比-0.2pct，我們認爲，同比下降主要系會計準則調整，部分費用歸入成本統計口徑所致，環比表現穩定。2024Q3 公司期間費用合計7.4%，同比-4.0pct、環比-0.4pct，費用管控持續強化。2024Q3 公司稅金及附加環比增加0.5 億元，主要系Bronco 上量帶來消費稅增加。2024Q3 其他收益環比下降0.4 億元，預計增值稅進項加計抵減有所減少。2024Q3 公司淨利率2.8%，環比-1.4pct，經營性活動現金流淨額達9.9 億元。
出海進程持續加速，無人駕駛構築新增長引擎：今年以來，公司皮卡產品在中東、南美市場取得了進一步突破。同時，公司已與福特簽署整車出口合作協議，將依託其全球渠道優勢不斷拓寬海外市場。此外，公司在自動駕駛領域前瞻佈局，與文遠知行合作研發的無人駕駛貨車已在廣州開展測試，成爲中國首個城市開放道路L4 級自動駕駛貨運車純無人遠程測試項目。我們認爲，公司將抓住同城貨運與園區物流自動駕駛行業的發展機遇，持續推動技術創新與市場拓展，帶動銷量進一步向上增長。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現營業收入376.0/434.9/487.9 億元，歸母淨利潤16.0/19.3/22.4 億元，維持「推薦」評級。
風險提示：行業需求不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動。
