制剂：销售业务持续推进，加速新产品的研发注册美諾華以CDMO、特色原料藥、製劑一體化三大業務爲主要發展核心，服務覆蓋全球主流國家與地區，核心產品覆蓋心血管、中樞神經、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領域，是國內出口歐洲特色原料藥品種最多的企業之一。
API：價格企穩靜待回升，主要品種有望迎來利潤釋放
公司深耕原料藥行業多年，核心產品涵蓋多種治療領域。高血壓患病率上升推動降壓藥物需求，沙坦類原料藥需求持續增長，價格預期回升；普利類和他汀類藥物需求穩定，價格有望企穩，公司核心API 品種利潤有望釋放。公司積極推進新產品研發註冊，產能儲備充足，規模化能力持續提升，未來發展前景良好。
製劑：銷售業務持續推進，加速新產品的研發註冊
集採背景下，公司利用原料藥優勢，推動製劑業務擴展。通過中標、續標和市場拓展，提升市場佔有率和品牌影響力。自研製劑投入增加，項目數和研發投入顯著增長。公司研發管線豐富， 多項製劑產品獲批上市，2023-2024H1 公司共有19 個製劑產品獲批上市。未來公司製劑業務有望步入快速發展期。
大客戶合作持續深化，提供穩定長期業績增量
美諾華在製劑代加工和CDMO 領域與KRKA 和默沙東建立深度合作，推動原料藥和製劑產品線延伸。其中，與默沙東一期項目的9 個產品開發和驗證生產正常推進，第二期簽訂的3 個產品均已啓動開發工作。KRKA 在中國和俄羅斯市場的強勁表現，以及默沙東在動保和人用藥領域的戰略合作，將爲美諾華帶來持續訂單和長期收益，提升公司國際競爭力和市場份額。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2024-2026 年總體收入分別爲14.63/18.59/22.63 億元，同比增長分別爲20.29%/27.03%/21.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲0.78/1.81/2.24 億元。
考慮到：（1）原料藥板塊新產品逐步放量，製劑代加工產能逐步爬坡，形成規模效益；（2）製劑板藉助集採持續放量；（3）CDMO 業務以大客戶戰略合作的逐步兌現作爲基礎，同時創新技術平台持續儲備多肽、ADC、siRNA等技術的開發儲備，看好公司進入加速發展階段，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：匯率波動風險，原材料供應及價格上漲的風險，市場競爭風險，固定資產計提折舊風險,產品研發不達預期風險，產品質量控制風險
