从经营质量来看，24Q3 零售折扣中，线下折扣加深中单位数、线上折扣改善低单位数，Q3 库销比在5 个月左右，较中报的3.9 个月有增加，与双十一、冬装季节性备货有关。投資要點
24Q3 主品牌流水如期承壓：
24Q3 流水李寧主品牌流水（剔除YOUNG）有中單位數下滑，較上半年略有降速，其中線下下滑高單位數，線上增長中單位數；線下渠道中，直營下滑中單位數，批發下滑高單位數，直營好於批發主要與奧萊渠道表現較好有關。
從經營質量來看，24Q3 零售折扣中，線下折扣加深中單位數、線上折扣改善低單位數，Q3 庫銷比在5 個月左右，較中報的3.9 個月有增加，與雙十一、冬裝季節性備貨有關。
從量價拆分來看，Q3 ASP 中單位數下降（來自性價比產品佔比提升及折扣加深），量下降小單位數；分品類看流水，與24H1 趨勢類似，跑步板塊繼續領跑，Q3 跑步增長高雙位數、籃球依舊波動。
10 月以來看到流水好轉趨勢：
受益消費刺激政策及降溫，預計10 月至今流水有所好轉，線下、線上恢復正增長，線下客流壓力環比也有所緩解，期待雙十一及四季度環比Q3的持續改善。
成立合營公司推動國際業務發展：
公司官宣與紅杉合作成立合營公司，用於經營李寧品牌國際業務，其中李寧公司/李寧先生/紅杉方各自出資5800 萬/5200 萬/9000 萬港幣，獲得合資公司29%/26%/45%股份
合作主要出於：1）現有管理團隊可以專注國內業務；2）考慮國際市場經營環境複雜度和商業模式差異，引入外部力量和經驗，推動國際業務靈活、快速發展，未來李寧品牌國際業務預計在東南亞、一帶一路陸續發力。
盈利預測與估值：
預計公司24/25/26 年收入279/294/308 億元，同比+1.2%/+5.1%/+4.9%，歸母淨利30.6/32.6/34.1 億元，同比-4%/+6%/+5%，對應當前PE 12.4/11.7/11.1X。公司中長期仍是在品牌聲量、產品口碑及業績增長上最值得期待的大衆運動品牌之一，期待品牌增長動能逐步修復+渠道精細化運營帶動效率提升+戶外、女子運動等細分品類發展創新，維持「買入」評級。
風險提示：客流不穩定，特殊輿論事件影響品牌宣傳推廣效果
