投資要點:
公司發佈2024 年三季度經營數據,銷售表現符合預期。24Q3 公司全渠道零售額(不含李寧YOUNG)同比下降中單位數(數據來自公司公告及公開電話會,下同)。分渠道看,線下渠道下滑高單位數,其中,線下直營下降中單位數,線下批發下降高單位數,電商渠道同比增長中單位數。線下直營好於加盟主要是由於奧萊渠道拉動,奧萊店大部分都是直營運營,雖然三季度表現環比也有一定走弱,但仍好於正價店,24Q3 奧萊渠道流水同比約爲持平,剔除奧萊渠道,直營正價店的跌幅與批發渠道相近。
跑鞋品類增長亮眼,渠道端持續優化調整。1)分品類看,跑鞋產品增速續領跑,籃球短期仍在調整。根據公司公開電話會議,三季度跑步流水增長高雙位數,籃球品牌表現偏弱,公司籃球產品面臨一定高基數、高滲透率的壓力,當前更加註重優化庫存和折扣、提升產品心智等工作。同時,爲了適應當前消費需求,積極推出高性價比及戶外產品,低價位soft系列鞋產品累計銷量接近200 萬雙,戶外越野跑鞋的盧已迭代到2.0 版本,終端反饋積極。
2)三季度線下門店仍在優化。截止到24 年 9 月30 日,李寧銷售網點(不含李寧YOUNG)共計6281 家,較24Q2 淨增42 家,年內累計淨增加41 家。其中,直營渠道淨減14 家,批發淨增55 家。截止到24 年9 月30 日,李寧YOUNG 銷售網點1459 個,較24Q2 淨增21 家,年內累計淨增加31 家。目前公司門店在高層級市場覆蓋率約90%,並通過優化調整,提升運營效率,年內已經累計淨關閉了14 家,全年預計淨關閉20 家。低線城市計劃淨開店100 家以上,截止到三季度末已經淨開55 家,四季度仍會繼續推進。
庫存水平健康可控,折扣力度有所加大。根據公司公開經營數據交流會議,截止到9 月底,公司全渠道的庫銷比爲5 個月左右,略高於23 年同期,其中,直營略微高於批發。由於三季度涉及到冬裝、雙十一的備貨,一般而言庫存較二季度會有所增加,目前仍處於健康可控的水平。且庫齡結構保持健康,80%以上的產品均爲6 個月以內的新品,全年的公司庫銷比目標仍然維持在4-5 個月。由於三季度零售環境環比走弱,爲了保持良好的庫存和動銷節奏,公司折扣力度有一定加大,其中,線下渠道加深低單位數,批發渠道的折扣加深幅度高於直營,電商渠道的折扣同比仍改善低單位數。
宣佈成立合營公司,發力海外市場。10/22 日發佈成立合資公司的公告,由其全資子公司LN Co、Founder Co(李寧本人爲最終受益人)、以及外部投資人HongShan Venture及HongShan Motivation 共同成立合資公司,分別以現金注資5800 萬/5200 萬/6273萬/2727 萬港元,持股比例分別爲29%/26%/31%及14%。上市公司及李寧先生合計持股55%。合營公司核心目的是幫助品牌拓展海外市場,公司看重紅杉中國專業的投資團隊及跨境投資網絡,能夠在海外資源賦能、人才培養等方面提供支持。雙方約定,若合營公司成立第四年的收入少於10 億美元,公司有權收回最高25%的股權,且李寧公司有權在合營公司成立的第八年收回全部股權。考慮到公司總投資額只有5800 萬元港幣,短期對財務影響較小,主要爲中長期拓展海外市場、推動品牌出海搭建基礎。
公司持續深耕運動賽道,品牌資產獨一無二,產品研發與爆款打造能力較強。公司產品矩陣清晰,專業聚焦下核心產品持續引領生意增長,品牌認可度在年輕消費群體中不斷提升,戶外等新品類拓展有望貢獻增量。短期調整不改中長期向好趨勢,維持盈利預測,預計24-26年公司淨利潤爲31/33/36 億元,對應PE 分別爲12/11/11 倍,維持「增持」評級。
風險提示:消費恢復低於預期,存貨風險增加;市場競爭加劇風險