该行预计阿里巴巴FY2025Q2（对应自然年2024Q3）实现总营收2，396亿元（YoY+7%，QoQ-1%），经调整EBITA同比下降7%至398亿元，经调整EBITA margin为17%；其中淘天集团预计营收1，013亿元（YoY+4%，QoQ-11%），淘天集团经调整EBITA margin为44%；阿里国际数字商业集团预计营收313亿元（YoY+28%，QoQ+7%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-11%；云智能集团预计营收299亿元（YoY+8%，QoQ+13%），云智能集团经调整EBITA margin为8%。國海證券發佈研報稱，維持阿里巴巴-W（09988）「買入」評級，考慮到公司收入增速逐步修復，但仍處於核心業務投入期，調整盈利預測，預計公司FY2025-2027財年營收分別爲10100/11177/12314億元，歸母淨利潤分別爲1019/1238/1433億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲1582/1724/1968億元，目標價118港元。
國海證券主要觀點如下：
財務指標前瞻
該行預計阿里巴巴FY2025Q2（對應自然年2024Q3）實現總營收2，396億元（YoY+7%，QoQ-1%），經調整EBITA同比下降7%至398億元，經調整EBITA margin爲17%；其中淘天集團預計營收1，013億元（YoY+4%，QoQ-11%），淘天集團經調整EBITA margin爲44%；阿里國際數字商業集團預計營收313億元（YoY+28%，QoQ+7%），阿里國際數字商業集團經調整EBITA margin爲-11%；雲智能集團預計營收299億元（YoY+8%，QoQ+13%），雲智能集團經調整EBITA margin爲8%。
淘天集團：淘天集團GMV增速有所放緩，整體貨幣化率企穩。
該行預計FY2025Q2淘天集團營收同比增長4%至1013億元，其中中國零售商業營收同比增長3%至955億元，該行預計FY2025Q2淘天集團GMV同比增速環比有所放緩，主要由於：
1）消費呈現穩健修復，根據國家統計局數據顯示，2024年1-9月，全國社會消費品零售總額同比增速3.3%，實物商品網上零售額同比增速7.9%；
2）淘寶增收千六基礎軟件服務費對於部分貨幣化率敏感商家GMV有一定擠出。但全站推廣工具及淘寶增收千六基礎軟件服務費推動淘天集團整體貨幣化率企穩，該行預計FY2025Q2客戶管理收入（含佣金）同比增長2%至700億元。平台保持對價格競爭力、消費者體驗及AI應用的投入，該行預計FY2025Q2淘天集團經調整EBITA同比下降6%至443億元，經調整EBITA margin爲44%。
阿里國際數字商業集團：國際商業各平台業務保持強勁增長。
該行預計阿里國際數字商業集團FY2025Q2整體營收同比增長28%至313億元，其中1）國際零售商業實現營收251億元（YoY+32%），該行預計主要由AIDC各零售平台強健增長所推動，其中，速賣通受益於AE Choice業務強勁增長；2）國際批發商業實現營收62億元（YoY+12%），持續平穩。整體來看，公司保持對跨境業務的投入，但受益於部分業務UE模型持續改善，國際商業板塊虧損幅度有望環比收窄，該行預計FY2025Q2阿里國際數字商業集團經調整EBITA爲-33億元，經調整EBITA margin爲-11%。
雲智能集團：AI驅動雲收入增長，戰略聚焦公有云與盈利能力提升。
該行預計FY2025Q2雲智能集團營收同比增長8%至299億元，主要由雲產品降價及AI產品創收所推動。公司戰略聚焦公有云，同時通過減少低利潤率項目持續提升收入質量，在一定程度上抵消公有云產品降價的影響，該行預計FY2025Q2雲智能集團經調整EBITA爲24億元，經調整EBITA margin爲8%。
風險提示：互聯網行業的政策監管和估值調整風險；市場競爭加劇，行業增長不及預期；業務過度多元化，組織協同不足；業績前瞻預測僅供參考。