内贸渠道品类融合，一体两翼均衡发展投資要點：
發佈新一期激勵草案考覈利潤，美的系高管履新董事長
9 月23 日，①公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），授予核心骨幹84 人，限制性股票數量佔公告日股本總額1.2%，授予價格每股11.84元，解除限售業績條件爲：以剔除商譽減值並剔除公司本激勵計劃所產生的股份支付費用影響淨利潤爲基準，25 年-27 年淨利潤對比21-23 年三年平均淨利潤分別不低於100%、105%、110.25%。②公司同時發佈關於選舉第五屆新任董事長的公告，原董事長顧江生先生辭任，選舉董事鄺廣雄先生爲公司董事長，並擔任董事會戰略委員會主任委員職務。鄺廣雄先生歷任盈峯集團副總裁、美的財務總監等職務。此次激勵計劃有助於充分凝聚人才，將股東、公司、核心團隊三方利益結合，確保實現長足穩定發展。而此次人事變更也有助於控股股東盈峯集團與公司實現更好協同。
內貿渠道品類融合，一體兩翼均衡發展
1H24 公司收入同比+0.3%，內貿受行業景氣偏弱以及公司天禧派剝離影響同比-9.8%。1）品類端，公司以「一體兩翼」戰略爲整體指導原則，即軟體品類運營創新和一體化整家戰略均衡發展。一方面成立定製家居營銷中心，另一方面新成立樂活分銷經營部、購物中心經營部，重點發育高潛品類及高潛渠道。2）渠道端，升級1+N+X 渠道及店態矩陣。公司除了積極佈局多店態、融合大店，亦以「顧家星選」加大整裝渠道開拓。1H24 定製與整家實現良好增長，整家定製門店拓展保持中高速增長、融合大店開店進一步提速，融合大店中整家套餐銷售佔比超35%。
外貿海外產能全面佈局，越南效能釋放
1H24 公司外貿延續2H23 向好趨勢同比+12.6%。2023 年越南基地實現利潤倍增，生產規模和運營效率顯著提升；墨西哥公司順利搬遷至自建工廠，運營能力穩步提升；美國（牀墊）公司正式投產，開啓本土化運營新徵程；多國營銷分公司貼近本土市場，實現精耕細作。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.9 億元21.1 億元、22.5 億元，分別同比-1.1%、+6.3%、+6.4%，目前股價對應24 年PE 爲13X，與可比公司平均值相似，目前公司估值PE（TTM）處於上市以來3.6%分位數。考慮到公司作爲軟體家居龍頭，積極推動品類渠道融合打開持續發展空間；股權激勵考覈注重利潤，凝聚骨幹信心；若地產及消費情緒修復，公司估值具有改善空間。首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟與市場波動、市場競爭加劇、原材料與匯率波動
