Q3 电商流水增长中单位数，保持快速增长势头。2024Q3 电商业务流水同比增长中单位数，我们判断电商渠道的快速增长一方面由于电商消费环境同比改善，另一方面公司持续对电商渠道经营效率进行提升，加大新平台拓展力度，优化电商渠道价格秩序，多因素合力促使电商渠道表现优异。事件：李寧發佈2024Q3 經營情況公告，成人流水同比下降中單位數，短期由於消費環境波動，公司終端銷售有所承壓。
李寧成人：客流波動+ASP 降低導致線下流水承壓，電商表現優於線下。2024Q3李寧成人全渠道流水同比下降中單位數，其中線下渠道流水高單位數下滑（直營流水同比下降中單位數，批發渠道流水同比下降高單位數），電商流水增長中單位數。分渠道來看：
線下渠道優化持續推進，客流波動疊加ASP 降低對單店銷售造成壓力。2024年以來我們預計公司一方面加速提升高線城市直營門店盈利能力，關閉低效店鋪；另一方面針對消費下沉的現象，公司增加低線城市門店拓展力度，2024年以來直營門店淨減少14 家，批發門店淨增55 家。從單店層面來講，年初以來國內消費環境整體處於波動中，李寧品牌終端門店客流相對較弱；另外2024Q3 出於渠道庫存管控的需求（我們預計Q3 末全渠道庫銷比或在5 左右，到年底預計恢復到4-5 之間），我們預計線下渠道或適當加深折扣，綜合考慮低價位產品的推出，我們判斷Q3 線下終端ASP 同比或有下降。
Q3 電商流水增長中單位數，保持快速增長勢頭。2024Q3 電商業務流水同比增長中單位數，我們判斷電商渠道的快速增長一方面由於電商消費環境同比改善，另一方面公司持續對電商渠道經營效率進行提升，加大新平台拓展力度，優化電商渠道價格秩序，多因素合力促使電商渠道表現優異。
李寧young：短期銷售表現或較爲波動，淨開店趨勢持續。上半年李寧童裝流水同比增長中單位數，三季度以來我們判斷童裝流水或也較爲波動。截至2024 年Q3末李寧young 門店爲1459 家。對比Q2 末淨增加21 家，較年初淨增加31 家，公司以專業運動童裝爲核心，加速產品矩陣建立以及渠道結構優化。
成立合資公司運營海外業務，短期以東南亞爲拓展重點。李寧公司連同創始人李寧先生、紅杉中國成立合資公司以拓展李寧品牌的海外業務，根據公司披露李寧公司、創始人李寧先生、紅衫中國的持股比例分別爲29%、26%以及45%，我們判斷合資公司的建立，有助於藉助多方力量探索國際業務，從拓展節奏來看，考慮到文化習俗以及地域因素後，我們預計東南亞或是公司海外業務短期的運營重點。
2024 年我們預計公司營收增長1%，業績同比持平。短期面對消費環境的波動態勢，我們預計公司或主動性的減少發貨以控制渠道庫存，綜合考慮直營門店和電商業務的表現後（我們預計10 月份以來終端銷售環比Q3 或有改善），我們預計公司全年營收增長1%，儘管利息收入等非經營性收入預計有所減少，但是受益於全年毛利率的改善以及費用管控的優化，公司全年業績仍有望同比持平。
盈利預測和投資建議：公司作爲國內運動行業龍頭之一，考慮到短期銷售有所波動，我們調整公司2024-2026 年業績預期爲31.90/34.46/37.32 億元，對應24 年PE 爲12 倍，維持「買入」評級。
風險提示：消費環境波動，盈利能力提升速度不達預期，管理層變動帶來的運營變化。
