中东等地缘冲突加剧、美国大选的不确定增强，投资者涌入避险资产，推高了短期黄金价格上涨。长期来看，要归功于各国央行购金的需求和持续的降息，足以支撑黄金价格维持高位。

今年以来，黄金的价格一直在飙升，反复达到前所未有的价格水平，似乎没有停止的迹象。截至发稿，现货黄金价格达到2751美元/盎司。

值得留意的是，由于采矿成本的上升和高企的利率，近年来金矿股表现不佳，但随着开采能源成本下降以及金价的上涨，经营的杠杆效应或助力金矿股在黄金牛市中超越现货黄金。

在美股黄金板块中，总市值大于50亿的金矿股公司年内涨幅多数超越现货黄金年内33.09%的涨幅，其中 $金罗斯黄金 (KGC.US)$ 、 $AngloGold Ashanti (AU.US)$ 年内升幅超70%， $哈莫尼黄金 (HMY.US)$ 年内升幅更是达到翻倍。

购金需求伴随全球央行降息，黄金价格屡创新高

Global X投资分析师Trevor Yates表示，黄金涨势的两个主要驱动因素是“强劲的实物和金融市场需求”。

中央银行的购买量在2022年创下了纪录，在2023年创下了历史第二好的年份，而且购金需求趋势持续到了2024年。道富环球投资管理公司的首席黄金策略师George Milling-Stanley表示，主要是新兴市场的中央银行在大力“扫货”黄金，以及中国对黄金的强劲投资需求，是黄金强势的原因。

10月份以来， $道琼斯指数 (.DJI.US)$ 和 $标普500指数 (.SPX.US)$ 一直在创历史新高。Yates说，“股票和黄金定价通常不会同时创下新高——除非全球中央银行一直在降息。但各国央行利率可能会进一步下降，黄金市场一直在定价，更加滞胀环境的可能性增加，在这种环境下，黄金历来表现良好”。

另外，欧洲央行降息，进一步推动全球货币环境维持宽松。欧洲央行也在今年第三次降息，降息幅度为25个基点。尽管该因素也帮助美元指数走高，但降息会降低持有黄金的机会成本，因此金价在上周四和美元指数共同上涨。

在美国降息大周期、全球避险需求和央行强劲买盘的推动下，当前的黄金配置定价还有地缘因素。博时基金认为，地缘博弈的烈度随着美国大选的临近也持续升温，地缘高烈度博弈情况或持续到11月初大选结果的落地。

此外，伦敦金银市场协会年度行业会议上多国央行官员都认可黄金的长期价值并表达了增配意愿，金砖国家支付系统BRICSPAY中意外看到了黄金支付的选项，这些都将成为中长期撼动美元体系基石并助长黄金价值的重要力量。

鉴于所有这些，许多分析师认为现在加入黄金的潮流并不晚。

如何追升？金矿股与黄金价格相比“便宜”

近年来金矿股表现不佳主要是由于采矿成本的上升和高企的利率。在2022年和2023年，衡量生产一盎司黄金成本的总维持成本 （AISC） 急剧上升，严重打压了金矿股，这反过来又导致许多投资者对该行业失去信心。

正因为如此，金矿股的价格“错杀”正迎来修复机会。金矿股的纯黄金收入比例非常高，正因如此这些金矿股的价格走势与现货黄金的走势较为一致。

以 $黄金矿业ETF-VanEck (GDX.US)$ 的成分股 $纽曼矿业 (NEM.US)$ 为例，今年上半年营收是84亿美元，金的收入占70亿美元，其他金属的收入占14亿美元，绝大头的收入都来自黄金； $AngloGold Ashanti (AU.US)$ 上半年营收45亿美元，只有1-2亿美元的副产品营收。

因为有一定的经营杠杆效应，金矿股或许会在黄金牛市期间超越黄金。金矿开采行业是能源密集型行业，能源是金矿商的最大成本（通常估计约为三分之一），作业环境通常远离电网，会消耗大量的柴油。自2014年以来，得益于美国页岩油生产，金矿开采已成为一项很有盈利能力的活动。

在当前石油价格较低的情况下，对金矿商而言采矿成本较低，再叠加金价不断上涨，金矿商对中间的价差更有利可图。如果金矿商开采100美元黄金的成本为50美元，那么当金价翻倍时，利润将从50美元增加到150美元。

此外，金矿股股价走势通常与大盘不同步，提供了一定程度的多元化可以帮助投资组合对冲市场低迷。著名对冲大师斯坦利·德鲁肯米勒 （Stanley Druckenmiller）就在2023年底抛售了Alphabet和亚马逊等大型科技股，并开始购买纽蒙特和巴里克等金矿公司。

多位分析师看涨黄金至3000美元

$美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 从2021年8月的-1.2%左右的低点升至2024年10月的4.2%，对于许多投资者，尤其是西方国家的投资者来说，收益率上升是出售黄金的信号。

事实正是如此。从2020年底到2024年5月，由于寻求收益的投资者削减了头寸，由持有实物黄金的ETF减仓了约3000万盎司，占其总持有量的四分之一以上。

如果实际利率大幅下降，可能会有利于黄金和黄金股票。如果美联储坚持降息，或许可以看到金价不仅保持目前的水平，而且飙升至新的高度。花旗、高盛和美银都认为黄金价格将达到3000美元。

花旗分析师坚持认为金价将在未来六到九个月内触及3000美元。他们认为，如果油价因中东近期升级而飙升，金价应该会上涨。花旗表示，尽管过去三个月中国零售需求下降，但金价仍然表现“非常好”，这反映出买家愿意支付更高的价格。

美国银行金属研究主管Michael Widmer在周一表示，10年期美债实际收益率（经通胀调整后）与黄金价格已经脱钩，如果人们对美国国债市场有很多担忧，那么黄金几乎是最理想的避险资产。

高盛分析师在9月初也预测，黄金价格将在2025年达到每盎司2700美元，目前来看这一目标已提前达成。该行分析师解释道：“我们重申做多黄金的立场，因为全球利率下降、央行需求结构性增加以及黄金对冲地缘局势、金融和衰退风险的益处等都为黄金提供了逐步提振。”

编辑/Rcoky