萤石供需缺口逐步扩大：需求端，萤石传统应用领域钢铁、电解铝、建材等需求尚属稳定。氟化工领域中，制冷剂由于配额限制规模增长不明显，而新能源、新材料等有望拉动萤石需求。公司介紹：螢石行業佼佼者，多點佈局
公司自2001 年成立以來，專注於從事國家戰略性礦產資源螢石礦的投資和開發，以及螢石產品的生產和銷售。公司單一型螢石礦保有資源儲量約2,700 萬噸礦石量，對應礦物量約1,300萬噸，單一螢石礦山的採礦證規模爲112 萬噸/年，在產礦山8 座，選礦廠7 家，加上包頭「選化一體」項目，螢石產量處於全國的絕對領先地位。2021 年以來，公司逐步拓展至下游氟化工、含氟鋰電材料等領域，進軍難處理礦產資源綜合利用如伴共生螢石資源的開發利用、含鋰細（尾）泥提取鋰雲母精礦等。同時，公司對外投資蒙古國螢石項目，開啓了全球化的第一步。
資源稟賦：螢石供需+成本雙提振，價格逐步攀升
螢石供需缺口逐步擴大：需求端，螢石傳統應用領域鋼鐵、電解鋁、建材等需求尚屬穩定。氟化工領域中，製冷劑由於配額限制規模增長不明顯，而新能源、新材料等有望拉動螢石需求。
供給端：我國螢石資源具有貧礦多、富礦少、格局散亂的特點，以三年維度看螢石，雖然金石「包頭」一體化項目、蒙古項目有較爲確定性的放量，但是在國內環保趨嚴、海外主要生產國供應能力有限，磷礦石副產氫氟酸短期影響不大的背景下，預計供給增長速度主要來源於公司的放量，弱於需求增長速度。
成本逐年抬升，公司優勢逐步凸顯：我國螢石礦具有貧礦多、富礦少、小企業較多的特點。這意味着，現有的小礦山實際開採的時間有限，並且隨着開採的時限增加，開採成本也會逐步提升，同時，礦業權的定價、環保以安全投入也在增大。在成本抬升的過程中，擁有礦業權優勢、規範化生產優勢的大企業有望進一步脫穎而出。
景氣持續向上：過去十幾年螢石的價格中樞不斷往上，主要是由於環保政策的嚴苛加劇、成本的提升，中間或因爲需求問題有所震盪，但整體呈現易漲難跌的態勢，價格中樞已從1000-2000元/噸，向上抬升到3000-4000 元/噸。我們認爲無論從供需角度以及成本角度，螢石價格的抬升具有較強確定性。
公司亮點：技術加持+全球化佈局
螢石景氣度持續提升，公司「基本盤」單一螢石礦山業務紮實穩健，而包頭「一體化」、蒙古國項目也爲公司帶來更多量增可能性。公司強調圍繞「資源爲王、技術至上」的「資源+技術」兩翼驅動戰略，輕資產的技術撬動重資產的資源，多面佈局的重點新項目高效建成、投產。公司將對蒙古國明利達邊生產、邊改造，同步擴增相鄰資源，預期在1-2 年內逐步實現年產20 萬-30 萬噸的螢石產品，併力爭3-5 年內達到年產摺合50 萬噸螢石產品的目標，這也只是公司「出海」的啓航之地，預計未來還會瞄準南非、南美等等。
投資建議：首次覆蓋，給予「買入」評級
螢石作爲資源品供給愈來愈緊張，景氣持續上行，公司憑藉螢石單一礦山爲基本盤，圍繞「資源+技術」兩翼驅動多點佈局，包括包頭「選化一體」項目、江西金嶺項目等。同時，公司對外投資蒙古國螢石項目，開啓了全球化的第一步。預計2024-2026 年歸屬淨利潤爲4.6、7.0、9.0億元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
1、安全生產和環境保護風險；2、下游需求不及預期風險；3、政策變化的風險；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
