事件概述

李宁发布最新运营状况，24Q3 李宁（不包括李宁YOUNG）流水同比实现中单位数下降，其中线下/电商分别为高单位数下降/中单位数增长，零售/批发分别为中单位数下降/高单位数增长。

公司宣布其间接全资附属公司LN Co 与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation 及合资公司签署认购及股东协议，成立合资公司。合资公司的总股本为2 亿港元，李宁将注资5800 万港元，持有29%的股份；Founder Co 注资5200 万港元，占26%；HongShan Venture 注资6273 万港元，占31.36%；HongShanMotivation 注资2727 万港元，占13.64%。合资公司的主要目标是独家开发和经营李宁品牌业务，包括产品的设计、制造、采购和市场营销，拓展境外市场，特别是“一带一路”地区，同时借助合资方的跨国资源与经验，加速品牌的国际化进程。

分析判断:

零售流水降幅低于批发，电商增速放缓。拆分来看，1）24Q3 线下渠道（包括零售及批发）实现高单位数下降，其中零售渠道实现中单位数下降，批发渠道实现高单位数下降，我们分析零售流水好于批发主要由于直营中的奥莱门店表现好于正价店；2）电子商务中单位数增长、较24H11%的增速放缓，我们分析主要由于营销活动和平台档期调整影响，双十一仍值得期待。

截至24Q3 末，李宁（不包括李宁YOUNG）店铺数共6281 家，较上季度末净增加42 家，全年至今净增加41家，其中零售/批发店净增-14/55 家。24Q3 末李宁YOUNG 店数为1459 家、较Q2 净增加21 个，本年净增加31个。

投资建议

我们分析，（1）维持全年收入增长低单位数的预期；预计主品牌直营和加盟净关店，仅童装和1990 保持净开店，且Q3 库存压力增大，但Q4 电商有望环比改善、贡献主要收入增长。分品类来看，篮球承压，但跑步仍保持较快增长，运动生活品类中SOFT 系列增长较好。（2）考虑到今年为奥运年，下半年费用投入加大、折扣加深，但去年计提减值较多、预计今年有望改善，因此预计24 年净利率保持低双位数，长期来看扣非净利率仍有提升空间。（3）长期来看，童装有望成为新的增长点，1990 仍在培育期，户外品类仍有较大改善空间。维持盈利预测，维持24/25/26 年营业收入预测 287/305/335 亿元， 维持24/25/26 年归母净利预测33.2/36.2/41.1亿元，对应24/25/26 年EPS 预测1.29/1.41/1.61 元，2024 年10 月22 日收盘价16.06 港元对应24/25/26 年PE为12/11/9 倍（1 港元=0.92 元人民币），维持“买入”评级。

风险提示

库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。