公司受益于制冷剂价格提升。根据百川盈孚，截至2024 年10 月17 日，R22市场均价为30500 元/吨，相比1 月29 日增长56.41%，同比+54.43%；R32的市场均价为38000 元/吨，相比9 月29 日上涨1.33%，同比+126.87%；R125 市场均价35000 元/吨，周环比+2.94%，月环比+18.64%，年同比+34.62%；R134a 市场均价34000 元/吨，月环比+3.03%。年同比+24.77%。投資要點：
公司是氟硅行業龍頭企業。公司主要從事氟硅化工業務，並通過五個分部運營其業務。高分子材料分部從事生產及銷售高分子材料產品，具體包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)等產品；製冷劑分部從事生產及銷售製冷劑產品，具體包括R22、R32、R125、R134a 等產品，其中R22 產能全球最高；有機硅分部從事生產及銷售生膠及混煉膠、深加工有機硅橡膠產品等；二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及燒礆分部從事生產及銷售二氯甲烷、PVC 及燒鹼產品；其他業務分部從事生產及銷售其他分部的副產品。
2024H1 扣非後淨利潤2.33 億元，同比下降6.70%。2021-2024H1，公司實現營業收入分別爲158.47 億元、200.36 億元、145.54 億元、72.85 億元，分別同比+57.48%、+26.43%、-27.36%，+1.07%；扣非後淨利潤分別爲19.78億元、26.25 億元、5.94 億元、2.33 億元，分別同比+200.49%、+32.70%，-77.38%、-6.70%。2023 年公司業績下滑主要由於氟硅行業景氣度較低，產品供給增加而下游需求不及預期，產品價格明顯下滑。2024H1，公司營收增長主要由於製冷劑產品價格較大提升，同時，公司銷售毛利率同比提升4.1pct至19.83%；銷售淨利率同比提升2.54pct 至5.43%。
公司受益於製冷劑價格提升。根據百川盈孚，截至2024 年10 月17 日，R22市場均價爲30500 元/噸，相比1 月29 日增長56.41%，同比+54.43%；R32的市場均價爲38000 元/噸，相比9 月29 日上漲1.33%，同比+126.87%；R125 市場均價35000 元/噸，周環比+2.94%，月環比+18.64%，年同比+34.62%；R134a 市場均價34000 元/噸，月環比+3.03%。年同比+24.77%。
科技創新成果顯著。2023 年，公司共有新增牌號產品101 個，一大批高端材料新產品進入市場試樣或小批量供應階段，爲公司提升產業高度和競爭力打下良好基礎；新增授權專利81 項，目前授權專利共620 項；發佈22 項標準，其中2 項國家標準、2 項行業標準、1 項地方標準、17 項團體標準，目前公司主持發佈的各類標準已達127 項。2023 年公司研發支出約爲人民幣9.35億元，佔收入比例爲6.45%。
盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.07、14.76、20.12億元，對應EPS 分別爲0.52 元、0.85 元、1.16 元。基於同行業可比公司估值，我們給予2024 年16-18 倍PE 估值，對應合理價值區間爲8.32-9.36 元，按照1 港元=0.92 人民幣匯率計算，對應合理價值區間爲9.04-10.17 港元，首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示。產品價格下跌、下游需求不及預期，原材料價格波動。
