作为华尔街最主流投行，摩根大通与高盛对美国股市未来十年的长期前景提供了相左意见。

其结论的不同立论在于，摩根大通认为美国企业、特别是大型公司“非常擅长提高利润率”，还要再加上科技与AI领域进步，以及发达经济体稳步增长的“助攻”作用。

资产管理规模高达3.5万亿美元的摩根大通资产管理公司（J.P. Morgan Asset Management）新晋发布了《2025年长期资本市场假设（LTCMA）》重磅年度报告，给出更加乐观的展望。

报告既强调了股债占比60/40传统投资组合的坚实基础，也突出通过主动管理和另类投资提高回报的机会，认为美国股市将超越现金，并在通胀调整后实现稳健的回报。

摩根大通称未来10至15年美国大型股的年化回报率为6.7%，远比高盛的研报乐观

报告称，未来10至15年以美元计算的传统“60/40 股票债券投资组合”年回报率预计为6.4%，较去年略有下降，但仍高于长期平均水平。

这主要是由于在强劲的资本投资、人工智能和自动化的进步，以及财政政策积极性的推动下，长期增长前景有所改善，也可通过采用主动管理和纳入另类资产来改善回报率前景。

其中，在股票资产类别里，尽管高估值在投资期内会对回报产生1.8个百分点的拖累，但美国大型股的年化回报率预计为6.7%，仅略低于去年的7%。报告称，“美国市场的高质量特征和各种板块的组合（包括强大的科技行业），可能使美国股票的价格高于其他同类股票。”

相比之下，高盛最新研报警告称，标普500指数大盘过去十年大涨的时代结束，未来十年的年化名义总回报率将仅略高于3%，远低于此前十年的13%；到2034年底，标普大盘回报率将有大约72%的概率落后于美债，有33%的概率跑输通胀。

但是，摩根大通资管的研报也承认，未来10至15年，全球股票按照美元计算的预期年化回报率为7.1%，要高于美股的表现，非美国市场将提供更具吸引力的周期性起点，并受益于货币升值。而且新兴市场股票按照美元计算的预期回报率更高为7.2%。

摩根大通财富管理的多资产与投资组合解决方案全球主管Monica Issar还坦言，美股高企的估值最终将需要下降（即倍数收缩），虽然稳健的经济与企业基本面将弥补这一点：

“未来10年，（估值）倍数收缩（multiple contraction）将被更健康的宏观（经济）和企业基本面所抵消，而这一基础将是投资者配置资本的更坚实时机。”

在固定收益资产类别中，上述研报认为未来10至15年美国中期国债的预期年化回报率为3.8%，长期国债的预期回报率为5.2%，虽然受益于较高的收益率，但都将远逊于美国大型股的表现。

同时，美国可投资级信贷的预期年化回报率为5%，由于经济增长预期的提高和信用度提高，与无风险基准美债收益率之间的利差将收窄。美国高收益信贷的预期回报率为6.1%，公允价值利差为475个基点，反映出向正常化回归对回报率的拖累。

而在有望提高投资组合回报率的另类资产中：

未来10至15年，私募股权的预期年化回报率为9.9%，反映出由于退出环境更加有利，以及科技和人工智能领域的增长机会增加而略有提升。

受有吸引力的入场点和更高的收益率推动，美国核心房地产的预期回报率为8.1%，高于去年的7.5%，欧洲核心房地产的预期回报率略逊、为7.6%。

全球核心基础设施的预期回报率为6.3%，反映出稳定的回报和该资产类别所提供服务的核心属性。

大宗商品篮子的预期回报率保持在3.8%，能源转型和地缘政治风险将影响这类资产的回报前景。

分析：小摩预期再乐观，也不如标普成立后的平均年化增长率，华尔街笼罩不确定性

有分析指出，摩根大通对未来十年标普大盘的回报率预测，仍低于该基准指数自1957年创立以来至2023年底的长期平均年化增长率为11%。美联储降息后华尔街大行对美股的走势预测不统一，也说明仍弥漫着更广泛的不确定性。

摩根大通资管的全球多资产策略主管John Bilton表示：

“我们的长期资本市场假设为应对当今市场的复杂性提供了路线图。今年的研究结果强调了主动管理和另类资产类别在产生阿尔法回报和多元化（资产配置）方面的价值。

我们鼓励投资者投资能够应对通胀冲击和财政风险的资产，而债券对于多元化仍然至关重要。”

上文提到的Monica Issar称：

“今年的报告强调了建立目标一致的投资组合之重要性，这些投资组合能够抵御市场波动并抓住增长机会。

随着基础设施和其他实物资产领域出现重大机遇，投资者可以利用这些领域获得稳定收入并对冲通胀。”

摩根大通资管的首席全球策略师David Kelly指出：

“全球经济正在进入一个新时代，其特点是财政支出增加、资本投资增加和经济增长更强劲。总体前景仍然乐观，因为投资水平正在回升、利率也在正常化。

尽管预计通胀将略高于疫情前的水平，但通胀的起点低于去年预测时的水平，导致长期通胀假设略有下降。”

他还提到，摩根大通团队的乐观情绪部分源于预期人工智能将带来更高的企业收入增长和更高的利润率，特别是对于那些在该前沿技术上投入了巨资的大型公司而言：

“总体而言，我们认为美国公司是极端的——他们行动敏捷，而且非常擅长提高利润。”

这份报告的其他主要结论还包括：

通胀与利率：预计未来10至15年通胀将略高于新冠疫情前的水平，预计更高的政策利率将增强债券的强劲回报，美国周期中性的现金利率（cash rate）预测从去年的2.5%升至2.8%。

私募市场的机遇：全球房地产市场存在千载难逢的机遇，美国核心房地产回报率预期将飙升至 8.1%。尽管融资成本较高，私募股权和风险投资预计将受益于资本支出增加和对科技的采用。

乐观的增长预测：发达市场的经济增长预测已略有上调，预计美国将受益于强劲的移民和AI推动的生产力增长。强劲的资本投资、技术进步和财政积极性将推动经济增长更加强劲。

人工智能的影响：预计人工智能将在提高生产力和经济增长方面发挥重要作用。报告预测人工智能每年将为发达市场带来20个基点的增长，考虑到该技术的变革潜力，这一预测可能比较保守。预计这一趋势将支持更高的企业收入增长和利润率，尤其是对美国大型公司而言。

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