医美核心进展：艾塑菲淡季动销高景气延续，维持全年目标Q3 医美业务（核心为艾塑菲）销售近1.2 亿元，通过韩国审查及旺季加持下预计Q4 环比加速放量，维持全年目标预计3.5-4 亿元。江蘇吳中披露24 年三季度業績：
24Q1-3：收入16.47 億元/+9.58%，歸母淨利潤0.45 億元/+311%。
24Q3：收入4.41 億元/+9.46%，歸母淨利0.21 億元/扭虧轉盈。
醫美核心進展：艾塑菲淡季動銷高景氣延續，維持全年目標Q3 醫美業務（核心爲艾塑菲）銷售近1.2 億元，通過韓國審查及旺季加持下預計Q4 環比加速放量，維持全年目標預計3.5-4 億元。
團隊拓展穩步推進。截至24Q3 預計已提前達成全年機構覆蓋目標，預計Q4 將逐步拓展部分輕醫美機構，全年機構覆蓋目標有望達400-500 家，爲明年增長做好機構儲備。
產能落地供給無虞。新廠產能預計新增100 萬支/年，疊加老廠20 萬支/年，整體能供給國內產能有望超百萬支，供給端限制已消除。
展望明年有望翻倍：公司產能擴充後2025 年預計放量加速，參考Q4 目標及其他再生產品增長態勢，我們預計25 年艾塑菲銷售額約7-8 億元，此外或將推100mg 產品主打下沉市場擴充功效＆價位帶矩陣，利潤率在銷售完整年度有望繼續上行。
其他醫美矩陣有望逐步落地
①25 年底預計代理的HARA 玻尿酸（艾莉薇升級產品）上市，表麻也預計獲批；②26 年預計代理的PDRN「嬰兒針」有望首批獲批，可補齊水光定位，當前PRDN國內最大產品銷售額過億，參考海外（韓國最大的PDRN 公司Pharma Research24年韓國本土銷售額5 億人民幣，參考玻尿酸中國的體量是韓國的10 倍左右）市場規模有望達幾十億。
③26 年底預計兩款三類械的重組膠原上市，其中凍幹纖維預計可對標已上市產品，東萬合作的植入劑預計將對標雙美產品聚焦眼部填充。
醫藥業務有所下滑，盈利水平因醫美帶動顯著改善醫藥板塊收入：2024Q3 醫藥業務收入2.83 億/-27%，其中醫藥工業收入1.46億元/+10%，醫藥商業收入1.38 億元/-46%。
盈利指標變動：24Q3 毛利率49.29%/+19.8pct，銷售、管理、研發費用率分別爲31.42%/+11.4pct 、6.52%/+0.4pct 、2.45%/-0.2pct ， 歸母淨利率4.68%/+8.8pct，主因產品結構變動影響。
投資建議：艾塑菲上市後高景氣，動銷表現超市場預期，短期可期待艾塑菲延續放量拉動醫美業務收入高增盈利提升；25 年底HARA 玻尿酸、表麻預計獲批，此外膠原、嬰兒針、溶脂、肉毒等矩陣有望逐步落地長期空間。預計24-26 年淨利潤各爲1.14/2.62/3.89 億元，對應25/26 年PE 爲30/20x，維持「強烈推薦」評級
風險提示：產品獲批進度不及預期；產品銷售不及預期風險；行業政策風險；引用第三方數據可信度及滯後風險。
