此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。投資要點
經營穩健，持續重視投資者回報
蘇泊爾是耳熟能詳的小家電龍頭，2007 年SEB 集團控股後，二者開展了全面協同，蘇泊爾內外銷業務均獲得長足發展：一方面，受益於SEB 全球製造訂單轉移，外銷業務已貢獻收入近30%，增量可觀；另一方面，蘇泊爾在國內品牌底蘊深厚、渠道優勢顯著，而借力SEB 技術支持，內銷端品類拓展順利，內銷規模持續增長；對比家電各子行業龍頭及板塊內公司，蘇泊爾增速、經營穩健性、ROE 均顯著領先。
此外，近年來在消費環境偏弱背景下，公司持續提升分紅水平，注重投資者回報。
內銷：引領中國廚房小家電30 年
蘇泊爾過去內銷業務保持穩健增長，主要歸功於廚房小家電廣闊的市場空間、公司較強品牌力與渠道力、與SEB 協同帶來的品類擴容。站在當下，公司內銷平穩增長有望延續；一方面，蘇泊爾優勢品類均偏剛需，其中公司終端零售的廚房小電及炊具中來自飯煲/炒鍋等剛需品銷額的佔比近60%，基本盤穩健；另一方面，公司積極開拓新業務，其他家居/大廚/母嬰等品類終端零售佔比雖達20%以上，但公司份額依然很低、有提升空間；此外，渠道持續調整，炊具渠道調整紅利正釋放。
外銷：SEB 協同持續貢獻可觀增量
蘇泊爾關聯代工在2007-2023 年CAGR 達23%，持續驅動整體增長；且合作定價公允，毛利率中樞18%，淨利率表現預計也較強。考慮到SEB 集團已是全球龍頭，增長有望快於行業，雖高成長性但穩健可期；蘇泊爾關聯代工業務空間主要來源於合作品類的擴張。蘇泊爾是集團在亞洲自有產能的主力，產能佔比達32%，同時集團有38%的外包產能也分佈在亞洲，品類主要集中在家居、個護等領域；考慮到蘇泊爾自身製造實力不斷增強，外銷業務也有持續拓品類的空間，長期增長可期。
穩健經營的高股息龍頭，給予「買入」評級
我們預計公司2024-2026 年營收分別+7%/+9%/+9%，業績分別+8%/+11%/+11%，3 年收入及業績的複合增速分別爲+8%/+10%。我們認爲，蘇泊爾依靠強大的內銷實力、與全球龍頭的母公司協同及長效的治理機制，未來仍將兼顧平穩增長及經營質量；參考過去2 年分紅水平，假設未來公司分紅率爲100%，股息率將達到5.5%。綜合考慮公司經營穩健屬性及較高的股息率水平，首次覆蓋給予公司「買入」評級。
風險提示：1、需求大幅不及預期；2、行業競爭大幅加劇；3、原材料價格大幅波動。
