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2024Q1-Q3，公司实现营业收入7914.6 亿元，同比增长2.1%；归母净利润1108.8 亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润1005.0 亿元，同比增长3.6%。

2024Q3，公司实现营业收入2447.1 亿元，同比減少0.1%；归母净利润306.8 亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润274.6 亿元，同比增长1.0%。

1、CHBN 业务全面发力，家庭市场实现量价齐升（1）个人市场：流量稳定增长，单季度ARPU 逐渐企稳。截至三季報，移动客户总数达到10.04 亿户，其中5G网络客户数达到5.39 亿户，5G 网络渗透率53.7%；首3 季度，手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU 达到15.7GB；移动ARPU 为人民币49.5 元，同比下降3.3%，相较半年度ARPU 降幅收窄。

（2）家庭市场：千兆入户推动量价齐升。截止前三季度，有线宽带客户总数达到3.14 亿户，净增1,536 万户，其中家庭宽带客户达到2.76 亿户，净增1,246 万户；首3 季度，家庭客户综合ARPU 为人民币43.2 元，同比增加2.6%，提升显著。

（3）政企和新兴市场：实现良好增长。一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。

2、管理稳健，盈利空间稳定释放

公司前三季度毛利率30.8%，同比增长2.1pct，净利率14.0%，同比增长0.4pct。毛利率上升主要得益于折旧摊销费用同比下降7.0%，此外职工薪酬、网络运营成本分别增长0.4%/9.0%。前三季度整体费用率12.9%，同比提升1.1pct，销售/财务/研发费用率分别同比增加0.3/0.2/0.6pct，管理费用率基本持平。

3、现金流有所改善，付款节奏调整，信用减值计提影响利润空间截止三季报，经营性活动净额2240.8 亿元，同比减少5.7%，现金收入比1.02，同比略增0.1，公司调整付款节奏，整体经营性净额降幅较24H1 明显收窄。

公司前三季度计提信用价值损失180.7 亿元，同比增加44.5%，单季度信用减值损失分别为71.1/49.2/60.5 亿元，同比分别增加72.9/45.1/20.8%。

4、投资建议：

考虑销售通信产品类低毛利业务增速放缓，以及中报CHBN 相关业务增速情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10785/11509/12267 亿元调整为10034/10639/10993 亿元，每股收益分别由6.53/6.91/7.32 元调整为6.45/6.75/7.10 元，对应2024 年10 月22 日104.38 元/股收盘价，PE 分别为16.19/15.45/14.7 0 倍，维持“增持”评级。

6、风险提示：

坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。