事件:2024 年10 月21 日晚間,公司發佈《2024 年第三季度報告》,9M24公司實現營收7,915 億元(yoy+2.0%),其中通服收入6,780 億元(yoy+2.0%),實現歸母淨利潤1,109 億元(yoy+5.1%)、EBITDA 達2,631 億元(yoy-2.0%)。
24 年前三季度業績符合預期,24Q3 通服收入增速企穩回升。9M24 公司實現營收7,915 億元(yoy+2.0%),其中通服收入6,780 億元(yoy+2.0%),實現歸母淨利潤1,109 億元(yoy+5.1%)、EBITDA 達2,631 億元(yoy-2.0%)、EBITDA 率達33.2%(yoy-1.4pct)。
單季度來看,24Q3 通服收入增速小幅回升,Q4 有望繼續在Q3 基礎上持續改善。24Q3 公司實現營業收入2,447 億元(yoy-0.1%),其中通服收入2,145億元(yoy+1.0%)、銷售終端收入303 億元(yoy-7.0%,23Q3 同期yoy-0.9%),實現歸母淨利潤307 億元(yoy+4.6%)。24Q3 公司通服收入增速(yoy+1.0%)已較24Q2(yoy+0.8%)小幅回升,考慮到公司此前指引在24H1 基礎上努力實現收入增速穩步提升、利潤良好增長,我們預計24Q4 通服收入增速有望在24Q3 基礎上持續改善。
移動固網業務持續拓展,政企與新興市場保持較快增長。
個人市場方面:9M24 公司移動客戶總數達10.04 億戶(淨增0.13 億戶),其中5G 網絡客戶數達5.39 億戶,5G 網絡滲透率達53.7%(相較於24H1提升2.3pct),移動ARPU 達49.5 元(yoy-3.3%)。24H2 公司將持續在C、H、N 市場中採取一系列舉措(如進一步打造激發流量的創新產品),通過增量思維不斷尋找移動ARPU 增長新引擎,預計全年流量實現良好增長、移動ARPU 力爭保持平穩。
家庭市場方面:9M24 公司有線寬帶客戶總數達3.14 億戶(淨增0.15 億戶),家庭客戶綜合ARPU 達43.2 元(yoy+2.6%,9M23 同期yoy+2.4%)。
政企與新興市場方面:9M24 公司DICT 業務收入保持良好增長、內容媒體與國際業務收入均保持快速增長。
折舊攤銷、網絡運營及支撐成本佔收比持續下降,銷售費用佔收比小幅提升。
根據公司港股公告,1)折舊及攤銷方面:9M24 爲1,442 億元(yoy-7.0%),佔收比達21.3%(yoy-2.1pct);2)網絡運營及支撐成本方面:9M24 爲2,063億元(yoy+0.4%),佔收比達30.4%(yoy-0.5pct);3)銷售費用方面:9M24爲421 億元(yoy+8.1%),佔收比達6.2%(yoy+0.3pct)。
24Q3 經營性現金流回暖,多措並舉加強全年應收賬款控制。1)經營性現金流方面:9M24 公司實現經營性現金流淨額2,241 億元(yoy-5.7%,較24H1yoy-18.2%降幅逐步收窄),24Q3 單季度實現927 億元(yoy+20.1%,24Q1/Q2分別-24.3%/-12.7%)。2)應收賬款方面:9M24 公司應收賬款餘額爲902億元(yoy+26.5%),後續公司將持續加強項目管理、源頭管理、過程管控與重點催收,預計全年應收賬款與信用減值指標將逐步改善。
AII in「AI+」,產業鏈合作全面推進新質生產力業務佈局拓展。
「AI+」方面:公司「N+X」多層級、全覆蓋智算能力佈局不斷完善,預計24 年全年智算算力規模不低於24 EFLOPS(FP16)。同時,公司最新發布「九天善智」多模態基座大模型及30 款自研行業大模型,融合算力資源 與行業大模型能力,結合公司雲網協同優勢,進一步形成「AI 算力+大模型+應用」一體化服務能力。
新質生產力佈局方面:公司作爲移動信息現代產業鏈鏈長,與產學研合作伙伴共同以共鏈合作方式推動戰略性新興產業與未來產業發展,共同培育新興產業集群,拓展低空經濟、車路雲一體化、智能機器人、量子科技等全新賽道。
投資建議:預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲1,384 億元、1,456 億元、1,546 億元,對應2024-2026 年PE 分別爲16.5 倍、15.7 倍和14.8 倍,PB分別爲1.6 倍、1.5 倍和1.4 倍,維持「強烈推薦」評級。
風險提示:市場競爭加劇、創新業務拓展不及預期、成本管控不及預期。