分业务来看：1）移动业务：1-3Q24ARPU 仍然承压、DOU 恢复增长。截至3Q 末移动客户10.04 亿户，同比+1.4%，其中5G 网络客户5.39 亿户，5G 网络客户渗透率达到53.7%，1-3Q24 移动ARPU 49.5 元，同比-3.3%，下滑幅度较1H24 扩大；1-3Q 手机上网流量同比+2.1%，手机上网DOU 15.7GB 同比+0.6%，较1H24 有所改善。2）家庭业务：用户快速增长、ARPU 稳步提升。截至3Q 末有线宽带客户总数3.14 亿户，同比+6.4%，1-3Q 家庭综合ARPU 为43.2 元，同比+2.6%。3）DICT 良好增长、新兴业务快速增长。1-3Q24，DICT 业务收入保持良好增长；新兴业务中内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。業績回顧
1-3Q24 主營業務收入基本符合市場預期，淨利潤符合市場預期公司公佈1-3Q24 業績：營業收入7,915 億元，同比+2.0%；主營業務收入6,780 億元，同比+2.0%；歸母淨利潤1,109 億元，同比+5.1%。3Q24，營業收入2,447 億元，同比-0.1%；主營業務收入2,145 億元，同比+1.0%；歸母淨利潤307 億元，同比+4.6%。3Q24 主營業務收入基本符合市場預期，但營業收入略低於市場預期，主要源自3Q 其他業務收入（主要爲銷售手機硬件）同比-7.0%，但由於該業務毛利率約2%，對於利潤影響較小，3Q24 歸母淨利潤符合市場預期。
發展趨勢
分業務來看：1）移動業務：1-3Q24ARPU 仍然承壓、DOU 恢復增長。截至3Q 末移動客戶10.04 億戶，同比+1.4%，其中5G 網絡客戶5.39 億戶，5G 網絡客戶滲透率達到53.7%，1-3Q24 移動ARPU 49.5 元，同比-3.3%，下滑幅度較1H24 擴大；1-3Q 手機上網流量同比+2.1%，手機上網DOU 15.7GB 同比+0.6%，較1H24 有所改善。2）家庭業務：用戶快速增長、ARPU 穩步提升。截至3Q 末有線寬帶客戶總數3.14 億戶，同比+6.4%，1-3Q 家庭綜合ARPU 爲43.2 元，同比+2.6%。3）DICT 良好增長、新興業務快速增長。1-3Q24，DICT 業務收入保持良好增長；新興業務中內容媒體收入、國際業務收入均保持快速增長。
折舊下降支撐淨利潤率穩健提升。1-3Q24，A 股口徑毛利率同比+2.1ppt 至30.8%，我們認爲主要源自折舊年限調整帶來的折舊同比下降，以及三季度低毛利的銷售硬件收入下降。1-3Q24 銷售、管理、研發費用分別同比+8.1%、+2.6%、+34.4%，淨利潤率同比+0.4ppt 至14.0%。
1-3Q24 OCF 下滑幅度明顯收窄、3Q OCF 恢復同比正增；應收賬款方面重點關注4Q 回款。截至3Q 末，應收賬款902.1 億元，同比+26.5%；1-3Q24，信用減值損失180.7 億元，佔主營業務收入2.7%。參考往年情況及業務模式，4Q 通常出現應收賬款下降、信用減值損失回撥。1-3Q24 公司OCF 同比-5.7%，降幅較1H24 明顯收窄（1H24 同比-18.2%）。我們認爲OCF 改善主要源自購買商品、接受勞務支付的現金得到良好控制，3Q24 該指標同比-9.2%。3Q24，公司OCF 927 億元，同比+20.15%。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測基本不變。當前A 股股價對應24/25 年16.5 倍/15.7倍市盈率。當前港股股價對應24/25 年10.3 倍/9.5 倍市盈率。基於SOTP估值，A 股維持跑贏行業評級和110 元目標價，對應17.0/16.2 倍24/25 年市盈率，較現價有3.5%上行空間。港股維持跑贏行業評級和85 港元目標價，對應11.9/11.0 倍24/25 年市盈率，較現價有16.0%上行空間。
風險
移動 ARPU下滑幅度超預期，應收賬款賬期延長超預期。
