寿险负债端向好趋势更进一步。9M24 平安可比口径NBV 同比+34.1%，其中个险同比+31.6%，银保同比+68.5%；基于首年保费的新业务价值率同比+7.3ppt 至25.4%；3Q24 平安代理人人均NBV 同比+54.7%，代理人规模较1H24 增长6.5%至36.2 万。得益于过往改革及各类监管政策，我们认为当前平安寿险负债端向好趋势更为明显，预计代理人规模恢复至持续温和增长状态也已不远。2024 年前三季度業績總體好於我們預期
中國平安公佈3Q24 業績：2024 年前三季度歸母淨利潤1191.8 億元，同比+36.1%，好於我們預期2%，主要由於我們此前預測未考慮陸金所並表影響，可比口徑壽險新業務價值（NBV）同比+34.1%，對應3Q24 同比+110.3%；9M24 集團營運利潤（OPAT）同比+5.5%至1138.2 億元，略低於我們預期，主要由於資管和金融賦能板塊低於我們預期。
發展趨勢
壽險負債端向好趨勢更進一步。9M24 平安可比口徑NBV 同比+34.1%，其中個險同比+31.6%，銀保同比+68.5%；基於首年保費的新業務價值率同比+7.3ppt 至25.4%；3Q24 平安代理人人均NBV 同比+54.7%，代理人規模較1H24 增長6.5%至36.2 萬。得益於過往改革及各類監管政策，我們認爲當前平安壽險負債端向好趨勢更爲明顯，預計代理人規模恢復至持續溫和增長狀態也已不遠。
產險承保盈利能力快速恢復。得益於保證險影響逐步出清，9M24 產險整體CoR 同比-1.5ppt 至97.8%，符合我們預期；9M24 車險CoR 同比+0.8ppt至98.2%，承保盈利性仍好於行業。
保險資金淨投資收益率彰顯韌性。9M24 十年期國債收益率同比下行52bp，平安年化淨投資收益率同比-0.2ppt 至3.8%，我們預計在同業中仍處於最高水平；受股市提振9M24 平安年化綜合投資收益率同比+1.3ppt 至5.0%。
盈利高增，淨資產因利率短期快速變化和會計計量因素受到負面影響。
9M24 平安集團OPAT 同比+5.5%，其中壽險/財險/銀行分別同比+3.0%/+39.7%/ +0.2%；資管板塊受減值影響歸母虧損23.2 億元，同比減虧20.3 億元；集團淨利潤同比+36.1%，其中壽險同比+35.0%，陸金所並表影響金融賦能板塊淨利潤同比+475%。3Q24 平安歸母淨資產較1H24 下降2.5%，主要由於分紅168 億元，以及3 季度末利率短期快速上行導致利率敏感的資產、負債所用折現率差異短期加大，我們預計後者影響有望在利率相對平穩後有所消除，公司表示當前的久期缺口是較爲穩健的。
步履漸輕盈，再拾級而上。綜合考慮平安過往所作改革、近期一攬子經濟政策、以及監管推動行業高質量發展的各項措施，我們認爲外部環境挑戰最大的時候或已經過去，當前平安可能處於新一輪盈利增長週期的開始，重申推薦。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測、跑贏行業評級和A 股65.4 元/H 股66.9 港幣目標價不變，對應A 股0.8x 2024e P/EV 和港股0.7x 2024e P/EV，當前平安A/H股分別交易於0.69x 和0.54x 2024e P/EV， A/H 潛在上行空間15%/36%。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。