股市向好带动CII 同比改善，不动产占比持续下降。1）截至三季度末公司保险资金投资组合规模超5.32 万亿，较年初+12.7%；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pt，主要受权益市场波动影响；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt，主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。2）不动产投资余额为2050.26 亿，在总投资资产中占比3.9%持续下降，其中物权、债权和其他股权投资占比分别为80.6%、15.0%、4.4%。公司披露2024 年三季報，實現壽險NBV 351.60 億，可比口徑下同比+34.1%；歸母淨利潤1191.82 億，同比+36.1%；歸母營運利潤1138.18 億，同比+5.5%。
壽險NBV Q3 單季翻倍，人力規模拐點或已出現。1）公司前三季度實現NBV351.60 億，可比口徑下同比+34.1%，其中Q3 單季NBV 同比+110.3%，主要是8-9 月預定利率切換窗口期客戶需求集中爆發，疊加去年同期較低基數所致。2）壽險FYP 1386.24 億，同比-4.2%；新業務價值率（按首年保費）爲25.4%，可比口徑下同比+7.3pt，以價補量趨勢延續。3）截至三季度末公司代理人數量爲36.2 萬，較年初+4.3%，隊伍規模連續兩季度企穩；前三季度人均NBV 同比+54.7%，新增人力中「優+」佔比同比+4.0pt，隊伍質態和結構持續改善。4）展望後續，2024 全年公司NBV 預計將維持20%左右的較快增速，2025 年開門紅或將大力推動分紅險銷售，25Q1 有望延續兩位數增長。
產險業務量增質優，保證險的虧損影響逐步出清。公司前三季度實現產險保險服務收入 2460.22 億，同比+4.5%。綜合成本率97.8%，同比-1.5pt，其中車險COR 爲98.2%，同比+0.8pt，主要是受新準則貼現率下降帶來的負債成本上升和自然災害多發影響；非車險COR 大幅改善則主要是受益於保證險承保損失下降，對公司整體業務品質的影響大幅降低。
股市向好帶動CII 同比改善，不動產佔比持續下降。1）截至三季度末公司保險資金投資組合規模超5.32 萬億，較年初+12.7%；年化綜合投資收益率5.0%，同比+1.3pt，主要受權益市場波動影響；年化淨投資收益率3.8%，同比-0.2pt，主要是利率下行對新增和再配置資產的壓力所致。2）不動產投資餘額爲2050.26 億，在總投資資產中佔比3.9%持續下降，其中物權、債權和其他股權投資佔比分別爲80.6%、15.0%、4.4%。
淨利潤同比高增，核心主業營運利潤均實現增長。1）公司前三季度實現歸母淨利潤1191.82 億，同比+36.1%，其中Q3 單季同比+151.3%，主要是9月股市快速反彈帶來權益投資收益大幅提升影響。2）實現歸母營運利潤1138.18 億，同比+5.5%，其中壽險及健康險（+3.0%）、財產險（+39.7%）以及銀行（+0.2%）三大核心業務均保持增長，但資產管理業務虧損23.16億，預計是公司內部審慎計提個別項目的撥備所致。3）截至三季度末公司歸母淨資產爲9079. 39 億，較年初+1.0%，環比二季度末-2.5%，主要是受分紅及利率變動對資產、負債兩端的貼現率影響不同導致。
維持「強烈推薦」投資評級。前三季度公司業績穩健增長，考慮到2023Q4單季淨虧損的較低基數，全年利潤增速有望逐季提升。後續負債端憑藉渠道和客群優勢，有望領跑新一輪行業產品轉型；資產端受益於政策利好，地產風險有望緩釋。考慮到公司最新業績表現和短期權益市場波動，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1067/1210/1344 億，對應增速+25%/+13%/+11%。當前公司股價對應24 年底EV 爲0.7x，預計後續上行空間較大。
風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。
