首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2024-2026 年公司EPS分别为-0.06/0.33/0.83 元，参考可比公司平均估值水平，按照2025 年13.66倍PS 给予目标价25.98 元，对应78.73 倍PE，给予“增持”评级。本報告導讀：
公司自主數據庫產品營收高增，產品化戰略轉型順利，安全可靠成爲數據庫選型核心因素，openGauss生態快速發展，公司具備 openGauss全棧能力，有望超預期。
投資要點：
首次覆蓋，給予「增持」評級。預計 2024-2026 年公司EPS分別爲-0.06/0.33/0.83 元，參考可比公司平均估值水平，按照2025 年13.66倍PS 給予目標價25.98 元，對應78.73 倍PE，給予「增持」評級。
公司自主數據庫產品營收持續高增，產品化戰略轉型順利。公司早期從事較低毛利率的海外數據庫產品代銷工作，後於2014 年確立數據庫產品自研戰略，並在2020 年全面轉型openGauss 技術路線，發佈基於openGauss 的自主數據庫產品Vastbase G100，2021-2023 年間，公司自主數據庫產品銷售收入分別爲682 萬元、1886 萬元及3645 萬元，實現了爆發式增長，且自主數據庫產品銷售業務毛利率高達99%，推動公司整體毛利率持續改善，產品化戰略轉型順利。
安全可靠成爲數據庫選型核心因素，openGauss 生態發展迅速。根據IDC 統計，2023 年我國本地部署關係型數據庫軟件市場規模約13.9 億美元，其中最大的四家外資數據庫廠商市佔率合計達到37.1%，預計到2028 年市場規模將增長至26 億美元，期間年複合增速達到13.3%。隨着近年來國內外重大信息安全事件頻發，政企客戶對數據庫產品的安全性考量日益重視，《安全可靠測評工作指南》、《政府採購需求標準（2023 年版）》等政策均要求數據庫產品需通過安全可靠測評方可進行採購。openGauss 作爲一款華爲主導的、誕生於國內的開源關係型數據庫，在政策紅利下迎來了快速發展，openGauss 係數據庫在中國線下集中式數據庫新增市場份額從2021年的1%快速提高至2023 年的21.9%，未來仍將實現較快發展。
海量數據具備openGauss 全棧能力，有望實現超預期發展。海量數據深度參與openGauss 生態建設，對openGauss 內核的代碼貢獻度僅次於華爲，能夠全棧式提供openGauss 發行版數據庫軟件產品、openGauss 數據庫遷移運維服務及openGauss 發行版數據庫一體機產品，滿足不同用戶使用需求。公司G100 數據庫是首批通過安全可靠測評的openGauss 數據庫產品，2024 年成功中標國電南瑞、華能集團等頭部客戶信創框架採購，未來有望實現超預期發展。
風險提示：市場競爭加劇、下游政企客戶IT 預算縮減的風險。
