投资端资本市场回暖，单季投资收益同比增长超2 倍。9M24 公司实现年化综合/净投资收益5.0%/ 3.8%，同比分别+1.3/ -0.2pct，实现投资收益1,254 亿元/ yoy+232%，主因三季度政策利好带来的资本市场快速反弹。公司投资组合规模5.32 万亿，较年初+12.7%，其中不动产余额2050 亿元，占比3.9%/ qoq-0.1pct，规模持续压降且采用成本法计量的物权投资占比80.6%/ qoq+1.5pct，结构持续优化，风险可控。事件：中國平安披露9M24 業績，NBV 及淨利潤同比增超30%、核心業務穩健增長符合預期。9M24 公司實現歸母營運利潤1138 億元/ yoy+5.5%，其中三大核心業務實現營運利潤1197 億元/ yoy+5.7%；歸母淨利潤1192 億元/yoy+36.1%，其中3Q24 實現446 億元/ yoy+151.4%。9M24 公司壽險及健康險業務實現NBV 352 億元/ yoy+34.1%，3Q24 NBV 128 億元/ yoy+110.2%；COR 97.8%/ yoy-1.5pct；實現年化綜合/淨投資收益5.0%/ 3.8%，同比分別+1.3/ -0.2pct。
代理人數量連續兩個季度環比回升，壽險渠道高質量發展效果凸顯。9M24公司壽險及健康險業務實現NBV 352 億元/ yoy+34.1%，3Q24 NBV 128 億元/ yoy+110.2%；NBVM（首年保費）25.4%/ yoy+7.3pct。前三季度享有醫養服務權益的客戶貢獻NBV 佔比69.6%/ yoy+0.8pct，養老權益貢獻佔比39%/yoy+9.5pct，增值服務對壽險新業務價值貢獻持續提升。代理人渠道NBV31.6%，維持高速增長，人均NBV yoy+54.7%；截至9 月末代理人數量36.2萬人/ qoq+6.5%連續兩個季度環比回升(二季度qoq+2.1%)，其中新增人力「優+」佔比yoy+4pct。銀保渠道NBV yoy+68.5%，外部渠道人均產能yoy+77%，銀保與其他渠道NBV 佔比達18.8%/ yoy+2.4pct，預計得益於預定利率下調以及銀保渠道報行合一等，壽險業務量價齊升。Q4 去年同期NBV基數較低，今年或將進一步提速，NBVM 隨報行合一推進將持續優化。
財險業務增長穩健，業務品質持續優化。9M24 公司財險業務保險服務收入2460 億元/ yoy+4.5%；營運利潤140 億元/ yoy+39.7%。公司保證保險業務承保損失同比大幅下降，業務品質持續優化，COR 97.8%/ yoy-1.5pct，其中車險COR 98.2%/ yoy+0.8pct，主因新準則貼現率下降負債成本提升以及巨災影響，隨業務結構持續改善、巨災高峰期度過，COR 未來有望持續改善。
投資端資本市場回暖，單季投資收益同比增長超2 倍。9M24 公司實現年化綜合/淨投資收益5.0%/ 3.8%，同比分別+1.3/ -0.2pct，實現投資收益1,254 億元/ yoy+232%，主因三季度政策利好帶來的資本市場快速反彈。公司投資組合規模5.32 萬億，較年初+12.7%，其中不動產餘額2050 億元，佔比3.9%/ qoq-0.1pct，規模持續壓降且採用成本法計量的物權投資佔比80.6%/ qoq+1.5pct，結構持續優化，風險可控。
投資建議：維持公司「強烈推薦」評級。公司業績增長穩健，壽險NBV 在高基數下維持較高增速，隊伍實現高質量發展，銀保渠道價值轉型成效顯著。投資端權益資產表現較去年同期明顯改善，公允價值變動損益大幅改善帶動Q3 利潤大幅提升。在下半年預定利率持續下調、同期利潤低基數且權益市場邊際大幅改善背景下，價值與利潤增長有望在Q4 繼續提速（4Q23 歸母淨利潤爲負）。同時權益市場回暖， OPAT 增速有望進一步提升，推動分紅和股息增長。預計24-26 歸母淨利潤爲1,263、1,513、1,770 億元，同比+47.5%、+19.8%、+17.0%，24-26 NBV 爲533、603、676 億元，同比+35.8%、+13.0%、+12.2%，對應24-26E 動態PEV 估值爲0.68、0.64、0.60 倍。
風險提示：權益市場波動；銷售隊伍發展不及預期；新產品銷售不及預期。
