毛利率23.18%（同比-4.02pp），净利率8.55%（同比-1.28pp）。公司2024 年三季報：
2024 年前三季度實現營業收入92.90 億元，同比增加9.30%；歸母淨利潤8.70億元，同比增加2.15%；扣非後歸母淨利潤8.31 億元，同比增加0.40%。毛利率24.23%（同比-2.55pp），淨利率9.36%（同比-0.66pp）。
單三季度：2024 年Q3 實現營業收入28.62 億元，同比增加12.41%；歸母淨利潤2.45 億元，同比減少2.19%；扣非歸母淨利潤2.29 億元，同比減少1.75%。
毛利率23.18%（同比-4.02pp），淨利率8.55%（同比-1.28pp）。
匯兌波動影響部分利潤，費用率管控良好。根據公司公告，24 年1-9 月匯兌損失700 萬元左右，上年同期匯兌收益2200 萬元左右，同比產生2900 萬元左右的不利影響。24 年前三季度，公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.30%/3.92%/-0.15%/5.03%，同比分別-0.76pp/-0.29pp/+0.89pp/-0.66pp。
除財務費用受匯率波動影響，其他費用率同比均下降。
原料藥板塊：核心品種市場佔有率與毛利率穩中有升，新品種立項數量增加。
24 年前三季度營收69.03 億元，同比增長15.31%；毛利10.77 億元，同比下降0.93%；毛利率15.60%，同比減少2.56pp，主要繫上年同期毛利率較高所致。公司大幅增加API 的立項數量，公司預計3-5 年內增加API 的DMF數量30-50 個，以此推動API 業務持續增長。
CDMO 板塊：項目數快速增長，後續增長動能充沛。24 年前三季度營收14.20億元，同比下降11.40%；毛利5.80 億元，同比下降19.61%；毛利率40.85%，同比減少4.18pp，毛利率下降主要系研發階段項目增長更快、且交付較多，前三季度扣除特殊訂單影響後CDMO 業務的銷售與毛利仍保持穩健增長。公司預計，隨着項目逐漸進展到商業化階段，毛利率穩定在35%-45%之間。
CDMO 項目數快速增長有望逐步兌現到業績：前三季度公司報價項目1198個，同比增長85%；進行中項目948 個，同比增長47%。其中，商業化階段項目344 個，同比增長33%；（包括人用藥項目253 個，獸藥項目47 個，其他項目44 個）；研發階段項目604 個，同比增長57%。API 項目總共113個，同比增長51%；其中18 個已經進入生產商業化，16 個正在驗證階段，還有79 個API 項目處於研發階段。截止報告期末，公司已經與550 家創新藥公司簽訂了保密協議。根據公司公告，隨着項目數量增加，需要1-2 年的兌現期，看好後續發展潛力。
製劑板塊：毛利率大幅提升，品種數量大幅增加中。24 年前三季度營收9.50億元，同比增長8.62%；毛利5.91 億元，同比增長27.97%；毛利率62.23%，毛利率同比提升近10pp，毛利率提升主要系製劑部分產品的銷售模式做了調整，同時生產效率有較大提升，綜合成本下降較大，毛利增長高於銷售收入增長。公司持續加大製劑的研發投入，目前每年新立項開發的製劑項目超過25 個，今年前三季度已經完成製劑項目驗證15 個。
盈利預測與投資評級：公司收入端穩健增長，利潤端受匯兌等因素短期有所擾動，三大業務不斷開拓新的增長力量。2024 年8 月，公司發佈2030 發展戰略——「做精原料、做強CDMO、做好藥品、拓展醫美」，公司在原料藥、CDMO、製劑三大基石業務的基礎上，聚焦高潛賽道中上游，發揮研發製造協同能力，拓展醫美化妝品原料業務，看好公司持續發展。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲11.7/13.4/15.6 億元，同比增速爲10%/15%/17%，對應PE 爲16/14/12 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：行業政策變動、藥品研發註冊、環保安全、市場競爭加劇、地緣政治等風險。
