火电电量基本持平，火电业绩展望稳健。三季度，得益于全社会用电稳步增长，虽然水电及新能源电量依然处于高位，但公司煤电依然完成上网电量1,077.04 亿千瓦时，同比减少0.29%；燃机完成上网电量88.03 亿千瓦时，同比增长8.69%。电价方面，公司前三季度中国境内各运行电厂平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%，按上半年电量及电价测算，则三季度公司平均上网电价为492.35 元/兆瓦时，同比下降1.6%，考虑到低价新能源占比的提升影响，火电电价或维持稳定。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化预计相对有限。因此整体来看，在火电业务量价成本均相对较为平稳的背景下，预计火电业务经营或实现稳健的经营业绩。事件描述
公司發佈2024 年前三季度上網電量完成情況公告：2024 年第三季度，公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑完成上網電量1,305.62 億千瓦時，同比增長3.43%；2024 年前三季度，公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成上網電量3,412.40 億千瓦時，同比增長1.14%；2024 年前三季度公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價爲496.27 元/兆瓦時，同比下降2.63%。
事件評論
火電電量基本持平，火電業績展望穩健。三季度，得益於全社會用電穩步增長，雖然水電及新能源電量依然處於高位，但公司煤電依然完成上網電量1,077.04 億千瓦時，同比減少0.29%；燃機完成上網電量88.03 億千瓦時，同比增長8.69%。電價方面，公司前三季度中國境內各運行電廠平均上網結算電價爲496.27 元/兆瓦時，同比下降2.63%，按上半年電量及電價測算，則三季度公司平均上網電價爲492.35 元/兆瓦時，同比下降1.6%，考慮到低價新能源佔比的提升影響，火電電價或維持穩定。成本方面，三季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值相較去年同期下降約18.10 元/噸，但若考慮電廠20 天左右的煤炭庫存，按照6 月中旬-9 月中旬的參考時間段進行估算，2024 年均值相較2023 年上漲約13.58 元/噸，考慮到公司長協煤的平滑，預計公司成本端變化預計相對有限。因此整體來看，在火電業務量價成本均相對較爲平穩的背景下，預計火電業務經營或實現穩健的經營業績。
新能源壓力緩解，業績環比延續改善。前三季度公司合計新增風電裝機146.75 萬千瓦，新增光伏裝機375.31 萬千瓦，在新能源裝機快速增長的拉動下，公司三季度風電完成上網電量79.51 億千瓦時，同比增長25.65%，增速環比提升23.85 個百分點；光伏完成上網電量56.85 億千瓦時，同比增長71.06%，增速環比微降3.51 個百分點。風電業務經營壓力獲得顯著緩解，而二季度公司新能源業務利潤總額同比下降9.62%原因正是因爲風電電量承壓，因此在風電電量實現快速增長的拉動下，公司三季度新能源業務利潤或將實現穩健增長。此外，三季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發電量市場佔有率爲18.6%，同比下降0.7 個百分點，考慮到去年三季度新加坡業務高基數壓力已經有所緩解，預計三季度海外業務或延續穩健表現。此外，由於去年三季度因發生四川水電的交割產生一次性收益，業績存在高基數影響，因此同比來看三季度公司業績或存在壓力，但剔除一次性收益後，由於境內外業務均表現平穩，因此預計公司整體經營業績或延續穩健表現。
投資建議：根據最新經營數據，我們預計公司2024-2026 年公司EPS 分別爲0.79 元、0.91 元和1.01 元，對應PE 分別爲8.92 倍、7.73 倍和7.01 倍。維持公司「買入」評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；
2、煤炭價格出現非季節性風險。
