加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商。首次覆蓋南方傳媒並給予「買入」評級，目標價17.6 元。公司爲廣東省教育出版領軍企業，主業穩健發展，具有區域內壟斷性。背靠廣東，人口資源稟賦較好；深化數智戰略、拓展課後服務、積極探索「AI+教育」業務，打造多個新增長點；現金儲備豐厚，分紅比例有提升空間。
人口資源&學齡人口結構有稟賦，爲主業穩健發展提供基礎a）需求數量維度：廣東人口資源豐富。出生人口對K12 人數影響有滯後性，廣東省2018-2021 年出生人數（即2024-2027 年新入學學生數）仍大於2006-2009 年出生人數（即2024-2027 年高三畢業學生數），因而我們預計2024-2027 年廣東省K12 在校學生總數仍保持增長；b）因學齡人口中不同年級學生人數結構有差異，中學教輔教材科目多於小學，且單本教輔教材平均價格：高中＞初中＞小學，我們測算廣東教材教輔市場規模未來一段時間依然將保持穩中有升，2031 年之後才會出現下行趨勢。
深化數智戰略，拓展課後服務，AI 技術賦能
加快從單一教材出版商轉變爲「多元產品研發+定製化服務方案」供應商。
推進「南方教育傳媒課後服務平台」和「大灣區大研學服務平台」建設。「粵教翔雲數字教材應用平台」平台服務能力穩步提升，23 年用戶活躍人次逾4300 萬，同比提升96%。積極探索「AI+教育」業務，涵蓋多領域，產品包括：粵教AI 聽說、薪火美譽、粵教訊飛E 聽說學習機、粵教愛思通等。
現金儲備充裕，分紅比例有提升空間
現金儲備總體充裕，分紅金額和股息率總體保持提升態勢。分紅比例近兩年在40%左右，較行業內其他主流各省教育出版公司平均50%的分紅比例（22年），以及最高77%的分紅比例，仍有明顯提升空間。
我們與市場的不同之處：對廣東省學齡人口和教材教輔市場更爲樂觀市場擔心教育出版公司受到近年出生人口下降的影響，學齡人口後續會萎縮，公司業績將進行下行通道。我們則認爲，通過定量的測算，廣東省學齡人口的拐點會在2027 年之後，整體教輔教材相關收入的明顯拐點會在2031年之後，主業短中期穩健增長可期，沒有市場之前擔心的那麼悲觀。
盈利預測與估值
我們預計24-26 年歸母淨利8.96/9.88/10.82 億元，25 年可比公司Wind 一致PE 均值14X，基於上文投資邏輯，我們給予25 年16X PE 估值，對應目標價17.6 元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：K12 人數不及預期、政策監管風險、創新業務發展不及預期。
