生猪养殖业务大幅盈利，而水产养殖或盈利有限。Q3 生猪价格不论是同比还是环比均有明显上涨，季度均价在19.4 元/kg 左右，而今年以来饲料成本明显下降，预计公司养殖成本或也有所下降，公司三季度或实现较好的养殖利润。但考虑到公司参与生猪套保，生猪期货合约有所上涨，或产生一定负面影响。水产养殖方面，由于三季度生鱼价格和南美白对虾价格整体仍然相对低迷，预计公司水产养殖业务的盈利有限。展望未来，我们认为公司生猪养殖以轻资产、低风险的模式为主，同时公司参与套期保值，未来有望实现稳定养殖利润。水产养殖方面，公司将继续提高养殖能力，降低养殖成本，适度控制养殖规模，未来或也有望逐步实现盈利。海大集團發佈24 年三季報：公司24Q3 年實現營業收入325.6 億元（同比-4.75%），歸母淨利潤15.0 億元（同比+30.17%）。前三季度累計實現營業收入848.6 億元（同比-2.38%），歸母淨利潤36.2 億元（同比+60.95%）,毛利率爲11.33%，同比+2.62pct。
公司飼料業務穩健發展，龍頭優勢持續彰顯，行業或將迎來修復。受到投苗下降的影響，全國水產飼料行業面臨着較大壓力，根據中國飼料工業協會數據，上半年水產料產量同比下降，而三季度以來受到颱風等因素的不利影響，水產飼料行業或也面臨一定壓力。但海大集團整體表現或繼續領先於行業。
我們認爲，一方面，四季度是消費旺季，南美白對蝦等的投苗或有所增加，公司蝦蟹料的銷量增速也有望提升；另外一方面，今年部分水產品價格抬升，我們預計明年春季的水產投苗或將增加，公司特水飼料銷量也有望抬升。
生豬養殖業務大幅盈利，而水產養殖或盈利有限。Q3 生豬價格不論是同比還是環比均有明顯上漲，季度均價在19.4 元/kg 左右，而今年以來飼料成本明顯下降，預計公司養殖成本或也有所下降，公司三季度或實現較好的養殖利潤。但考慮到公司參與生豬套保，生豬期貨合約有所上漲，或產生一定負面影響。水產養殖方面，由於三季度生魚價格和南美白對蝦價格整體仍然相對低迷，預計公司水產養殖業務的盈利有限。展望未來，我們認爲公司生豬養殖以輕資產、低風險的模式爲主，同時公司參與套期保值，未來有望實現穩定養殖利潤。水產養殖方面，公司將繼續提高養殖能力，降低養殖成本，適度控制養殖規模，未來或也有望逐步實現盈利。
行業景氣有望回暖，公司龍頭優勢有望持續彰顯。我們認爲，第一，水產飼料行業有望迎來拐點。今年水產飼料承壓主要受到年初投苗下降的影響，而今年水產價格上漲有望帶動明年春季投苗的增加，明年水產飼料行業有望景氣向上。第二，近幾年行業壓力背景下，龍頭企業憑藉自身技術、管理、資金等多維度的優勢實現市佔率的提升,中小企業持續退出市場，行業競爭格局得到優化，未來行業惡性競爭有望減少，龍頭優勢有望得到更充分的發揮。
第三，公司持續開拓海外市場，公司23 年和24 年上半年海外飼料銷量分別增長24%和30%，未來有望繼續爲公司飼料業務貢獻增量。因而，我們建議重點關注海大集團。
盈利預測及投資建議。我們預計24~26 年EPS 分別爲2.80/3.12/3.67 元，考慮到公司是行業內較爲稀缺的龍頭公司，給予公司24 年20~25 倍PE，對應合理價值區間爲56.0~70.0 元，維持「優於大市」評級。
風險提示。水產及畜禽消費大幅不及預期，出現超預期的自然災害。