高速线产能扩张，大客户AI 算力订单初步释放。2023 年，公司上市科创板，募集资金净额5.72 亿元，其中超募资金0.96 亿元。3 月30 日，公司决定使用剩余的超募资金0.68 亿元，结合自有资金，共计投入1.47 亿元用于投资建设高速线模组生产线项目。新建高速生产线4 条，通用线生产线2 条。8 月27 日，公司披露高速线生产线已经进入产能爬坡阶段。良率预计在几个月后达到85%。同时根据客户需求适时扩产。公司经营模式为以产定销，产线扩张或意味着订单已经初步显现。华尔街日报数据显示，华为910C 订单数量可能超过7 万片，总价值约合20 亿美元。作为华为高速背板核心供应商，公司或将充分受益；連接器核心供應商，短期業績承壓不改未來增長預期。公司深耕連接器領域60 年，是我國電連接領域的核心高新技術企業。公司當前業務以防務領域爲核心，通訊、工業並重。以高速、系統互連爲主線，集中資源發力優勢細分產品。公司當前已經打入華爲、中興、諾基亞、比亞迪、上汽通用五菱等知名「大廠」供應鏈。費用率整體保持穩定，2023 年銷售、管理、財務、研發費用率分別爲4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024 年H1，由於公司持續投入項目，研發費用率達10.54%，較去年同期增長0.06 個百分點。銷售、管理、財務費用率分別爲4.5%、13.64%、-0.22%。公司2023 年營收9.04 億元，歸母淨利潤0.72 億元；2024 年H1 營收4.84 億元，歸母淨利潤-0.18 億元，同比轉虧。主要系能力建設期間階段性加大了人工等投入，預計未來高速線產線正式投入使用後將帶來營收、利潤增長；
受益大客戶市佔率提升，AI 應用帶來算力新增長極。公司第一大客戶爲華爲。全球通信基礎設施市場整體回落，但華爲市佔率逆勢提升，將有助於公司穩定營收。
國內算力規模不斷擴張，同時國產算力卡發佈節點不遠，算力規模及算力質量形成「雙擊」。公司高速背板產品主打56G，同時完成112G 產品小批量生產。此外，224G 產品也在開發並持續優化階段，當前已經達到樣品試製合格的階段。作爲華爲深度戰略合作對象，公司高速背板佔據華爲20%-30%的市場份額。同時，公司產品在服務器領域向浪潮、超聚變、曙光、華勤、中興、新華三等設備製造商以及阿里、騰訊、字節等互聯網應用客戶進行重點拓展。我們判斷公司將充分受益算力領域的國產替代；
高速線產能擴張，大客戶AI 算力訂單初步釋放。2023 年，公司上市科創板，募集資金淨額5.72 億元，其中超募資金0.96 億元。3 月30 日，公司決定使用剩餘的超募資金0.68 億元，結合自有資金，共計投入1.47 億元用於投資建設高速線模組生產線項目。新建高速生產線4 條，通用線生產線2 條。8 月27 日，公司披露高速線生產線已經進入產能爬坡階段。良率預計在幾個月後達到85%。同時根據客戶需求適時擴產。公司經營模式爲以產定銷，產線擴張或意味着訂單已經初步顯現。華爾街日報數據顯示，華爲910C 訂單數量可能超過7 萬片，總價值約合20 億美元。作爲華爲高速背板核心供應商，公司或將充分受益；
公司技術護城河深厚，研發持續投入保持一線優勢。公司深耕連接器領域60 年，擁有深厚的技術護城河。在防務領域，公司開發的VITA 74 系列產品性能指標已達到國內外同行業頭部企業水平，達到了國內領先水平，FMC、JVNX 等系列產品在環境適應性及性能指標方面達到或超過國外同類產品水平，達到了國際先進水平，其中 FMC 系列產品已應用於我國空間站項目。通訊領域，公司在高速背板產品上有深厚技術優勢，承接多項國家級通訊領域高速連接器研發項目。其中應用於 5G 通訊領域數據中心服務器、交換機的高速背板類連接器突破了國外技術壟斷，在保證高度信號完整性情況下，實現了 10Gbps~56Gbps 高速差分信號傳輸能力，產品性能達到了國際先進、國內領先水平。2019 年以來公司研發費用率長期維持在10%左右。2024H1，公司研發費用率達10.54%，爲公司2020 年以來較高水平；
國防現代化長線需求仍存，新能源汽車產品需求增長趨勢持續。公司具有航天科工、航天科技、中國兵工等國防領域重點企業的供貨資質。技術上，公司部分產品達到世界先進水平。防務領域市場頭部集中效應明顯，公司市佔率穩居前列。我國 國防開支持續增長。2023 年，我國國防支出高達15805.08 億元。國防部披露數據，2024 年全國一般公共預算安排國防支出1.69 萬億元，比上年執行數增長7.2%。同時，軍隊現代化建設仍在路上，我國戰鬥機+轟炸機總數爲1571 架，落後於美國的2740 架。國防現代化建設需求仍長期存在，公司防務產品作爲國防裝備重要元器件，或仍存增長空間。2022 年，公司工業類產品中，新能源汽車產品佔比79.70%，成爲主體部分。公司主要客戶爲比亞迪、上汽通用五菱。截至2024年8 月，比亞迪廣義乘用車年內年內累計批發銷量爲231.9 萬輛，同比增長30%。
新能源汽車產量佔汽車總產量比例也在提升趨勢中。同時公司與造車新勢力等客戶進入項目合作階段。新能源汽車產品預計將成爲公司新業績增長點；
投資建議：投資建議：我們預計公司2024-2026 年總收入爲1049/2495/2813 百萬元。對應10 月17 日 PE 倍數爲125.67/43.66/37.86 倍。選取中航光電、航天電器、陝西華達作爲可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍數爲 40.10/31.70/26.24。公司市盈率高於可比公司平均水平。防務領域，公司擁有高技術護城河，同時擁有核心客戶供應資質，考慮到國防現代化建設需求仍在，我們判斷公司防務類產品仍然具有增長空間。公司爲國產算力產業鏈核心標的，且深度綁定華爲，並在對多家重點客戶進行拓展。未來公司在通訊/數據中心/服務器領域仍然具有高成長性。此外公司有望受益於中國新能源汽車滲透率提升帶來連接器需求的增長，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：1、需求不及預期； 2、新產品研發不及預期； 3、產能不及預期； 4、新技術替代風險。
