投资要点

事件：南华期货发布2024 年三季报，公司24Q1~3 实现营业总收入44.61亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长20.07%

利息净收入高增，预计系海外高息环境延续叠加境外布局深化：2024 年前三季度南华期货营收同比-8%至44.6 亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收同比+7%至10.0 亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为4.0/5.2/0.4 亿元，分别同比-9%/+25%/-39%。利息净收入高增系公司业绩增长的主要驱动力，预计主要系海外高息环境延续（2024Q1~3 美国联邦基金利率均值为5.31%，较上年同期+0.39pct）叠加公司境外业务布局深化（公司当前全球布局基本完成，目前已形成横跨亚美欧、覆盖全球24 小时交易时段的，以衍生品交易、清算和服务为核心的综合金融服务平台）。

手续费及佣金净收入小幅下滑，后续预计充分受益于行业新监管局面：

据中期协披露，2024Q1~3 全国期货市场累计成交额为441.24 万亿元，同比增长3.75%，公司24Q1~3 手续费及佣金净收入同比-9.5%至4.0 亿元，增速不及市场成交额。2024 年10 月11 日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》立足期货市场实际，按照到2029 年、到2035 年、到本世纪中叶三个阶段，设计了层次合理、层层递进的发展目标，同时围绕期货市场加强监管、防范风险、促进高质量发展，提出了一系列政策措施体系。在新监管框架下，南华期货作为优质期货公司有望在强化服务实体经济质效、引领行业高质量发展的同时受益于行业结构优化。

盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。伴随我国期货市场加速双向开放以及高质量发展目标进一步明确，公司有望持续兑现发展潜力。结合2024年前三季度公司经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年南华期货归母净利润分别为4.72/5.70/6.19 亿元（前值为5.11/5.78/6.27亿元），对应增速17.53%/20.72%/8.60%。当前市值对应2024-2026 年PE分别为16.47/13.64/12.56 倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。