歐聖電氣:清潔設備龍頭,積極出海,步入高速成長期。1)深耕乾溼兩用吸塵器和小型空壓機,產品線逐步拓寬。主要產品是乾溼兩用吸塵器和小型空壓機,收入佔比持續超過80%。近年公司產品線有所拓寬,公司產品逐漸滲透至釘槍、園林工具、護理機器人等。2)業績進入高增期,看好公司快速成長。據公司業績,23Q4以來公司連續3個季度收入高增。2024H1收入增速達55%,歸母淨利潤增速達47%;2024年前三季度歸母淨利潤同比增長40%-55%。隨着公司產品線拓寬及北美市場減息後的需求修復,我們認爲公司新的成長週期已來,主業將是最重要拉動項。
工具行業空間廣闊,公司有望受益於美國市場減息。1)動力工具市場空間廣闊,需求端將受益於美國減息。根據泉峯控股招股書,動力工具2025年全球市場空間約爲513億元。需求復甦來源於減息後北美地產的改善,復甦的傳導順序爲:手工具——電動工具——OPE,庫存特徵+產品特徵均支持。2)電動工具外資品牌主導,下游商超整體庫存壓力逐步下降。根據泉峯控股招股說明書,2020年按收入計算的全球電動工具市場的前十大企業佔據73.3%的市場份額,以創科實業、史丹利百得、博世等爲主。分析The Home Depot和Lowe’s的存貨端,商超在2022年中達到了本輪存貨的峯值,最近兩年庫存平穩下降,後續有望積極下單,利好設備商。
綜合實力強勁,產品產能共振成長。1)深度綁定下游大客戶,搭具備成熟的銷售網絡。公司已經與Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等數十家國際知名零售商建立了穩定的合作關係,近年公司下游前五大客戶收入佔比基本穩定在60%-70%。穩定的大客戶合作,幫助公司逐步提升收入中樞。2)市場地位穩固,擴產能+擴品類拉動成長。公司市場地位穩固,小型空壓機出口到北美,佔國內出口量的20%左右。產能端,馬來西亞產能即將落地,產能出海增強公司供應鏈實力;品類端,公司的業務從主業逐步延伸至上下游產業鏈,且護理機器人具備較高天花板。3)現金流情況良好,持續高比例分紅。公司下游客戶優質,公司常年淨現比大於1.0,24H1公司淨現比超過2.0。公司近年持續保持較高分紅比例,基本股利支付率都在80%左右。2024H1公司中期分紅達0.9億元,股利支付率超過了90%。長期的穩健現金流及高分紅,彰顯價值。
盈利預測與投資建議。公司在小型空壓機和乾溼兩用吸塵器領域具備技術優勢和較強市場拓展能力,且具備橫向拓品類的能力,公司潛力產品護理機器人也有望加速成長。我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲18.3億、25.6億和34.3億元,同比增速分別爲+50.3%、+40.2%和+33.9%;預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.55億、3.74億和5.18億元,同比增速分別爲+45.7%、+46.8%和+38.6%。對應EPS分別爲1.39元、2.05元和2.84元,2024/10/16股價24.22元對應PE爲17.4、11.8和8.5倍,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:終端市場需求修復不及預期風險、匯率及運費波動的風險、地緣政治風險等。