FILA：大环境影响有所承压，继续推动儿童&潮牌调整。24Q3FILA 流水同比下滑低单位数，其中预计大货表现好于儿童和潮牌、线上表现好于线下。FILA 定位中高端、受消费者在当前环境下保守消费影响相对较大，同时儿童和潮牌本身面临出生率和消费者需求变化的影响，品牌预计继续推动儿童和潮牌的调整以更适应消费需求。运营层面24Q3 库销比维持5 个月以下健康水平、折扣基本稳定。投資要點
24Q3 安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長中單位數、下滑低單位數、增長45-50%。
安踏品牌：繼續推進大衆定位、品牌向上戰略，流水逆勢增長，庫存及折扣健康。24Q3 安踏品牌流水同比增長中單位數，其中成人/兒童流水均同比增長中單位數，線上增長20%+、延續H1 增長。運營層面庫銷比維持5 個月以下的健康水平，折扣線下同比持平、線上有所改善。7/8月國內服裝類社會零售額分別同比-5.6%/-1.9%，整體消費信心較弱。安踏品牌應對消費降級環境進行及時調整，在渠道和產品方面均有創新，如推出新店型超級安踏覆蓋更多消費者、推出性價比跑鞋新品PG7，在不利環境下保持了高質量同比正增長。
FILA：大環境影響有所承壓，繼續推動兒童&潮牌調整。24Q3FILA 流水同比下滑低單位數，其中預計大貨表現好於兒童和潮牌、線上表現好於線下。FILA 定位中高端、受消費者在當前環境下保守消費影響相對較大，同時兒童和潮牌本身面臨出生率和消費者需求變化的影響，品牌預計繼續推動兒童和潮牌的調整以更適應消費需求。運營層面24Q3 庫銷比維持5 個月以下健康水平、折扣基本穩定。
其他品牌：保持強勁，流水快速增長。24Q3 其他品牌流水同比增長45-50%，其中迪桑特/可隆分別同比增長35-40%/65-70%，在戶外市場持續火熱帶動下，兩個品牌憑藉獨特的品牌定位和優秀的產品競爭力保持強勁增長。
盈利預測與投資評級：公司爲國內多品牌運動服飾龍頭，24Q3 在波動的消費環境下整體表現略不及預期，但安踏品牌在門店、定位、產品方面持續改善，其他品牌仍然保持超強競爭力，期待FILA 經過調整逐步恢復。國慶黃金週期間銷售較好、超出公司預期，期待雙十一期間延續良好表現。考慮Q3 流水略不及預期，我們將24-26 年歸母淨利潤從136.8/134.8/151.9 億元調整至134.7/134.8/151.9 億元，對應24-26 年PE爲14/14/13X，維持「買入」評級。
風險提示：國內消費環境低迷、競爭加劇。