简评核心觀點
我們預計2024Q3 京東集團收入同比增長5%至2601 億元，京東零售收入同比增長5.1%至2229 億元，京東集團Non-GAAP淨利潤爲113 億元，對應淨利率爲4.34%，前一年同期爲4.29%。
本季度受帶電品類恢復clean base 以及以舊換新政策落地影響，帶電品類收入增速回正，日百品類繼續維持更高增速，共同帶動零售和集團收入增速回升。利潤端，三季度整體維持穩健，集團利潤率同比或仍有提升，四季度零售和集團利潤率或將承壓，具體仍取決於雙11 投入規模。
簡評
2024Q3 前瞻：預計京東2024Q3 收入同比增長5%至2601億元，Non-GAAP 淨利潤爲113 億元，對應淨利率爲4.34%，前一年同期爲4.29%。
以舊換新政策助推三季度收入增速回升。預計本季度京東集團收入同比增長5%，京東零售收入同比增長5.1%，預計GMV增速快於京東零售收入增速，或接近7.5%左右，3P 增長高於1P。
分結構看，隨着帶電品類恢復clean base，以及以舊換新政策的落地，三季度帶電品類收入增速回正，9 月增速明顯好於7、8 月。
以舊換新政策助推帶電品類景氣回暖，從國慶及近期數據看，預計中觀景氣在四季度尤其是雙11 帶電品類旺季仍有望維持。日百品類三季度增速仍有望高於帶電，實現高個位數增長，其中商超有望延續前兩季度高增長勢頭，或實現雙位數增長。
預計三季度利潤端表現穩健，四季度或將承壓。受益於3P增長快於1P（3P 佔比提升）、免郵門檻調整逐步恢復clean base、以及物流板塊盈利能力提升等帶動， 預計三季度京東集團Non-GAAP 淨利率同比提升至4.34%，前一年同期爲4.29%，整體保持穩健。展望四季度，考慮到雙11 旺季行業競爭階段性加劇，其影響部分被3P 佔比提升及包郵門檻基數進一步恢復正常所對沖，預計四季度零售和集團利潤率或同比承壓，具體仍需視雙11 投入力度而定，預計雙11 增速不低於618 增速。
盈利預測與估值：預計2024、2025 年公司收入分別爲11345 億元人民幣、12019 億元人民幣，Non-GAAP淨利潤分別爲422.55 億元人民幣、444.53 億元人民幣。維持「買入」評級，給予目標價189.15 港元，對應集團2024 年13 倍PE。
風險提示：股東回報低預期；宏觀經濟及社零增長疲弱；市場份額超預期回落；以舊換新透支需求，後續內生需求恢復不及預期；百億補貼投放超預期，對下沉市場用戶拉動效果有限，電商主業利潤率承壓；未來降本增效空間有限，新業務利潤率提升承壓；行業監管風險；子公司資產證券化進程低預期；來自達達等子公司的潛在風險；美國通脹數據超預期，聯儲局減息進程低預期；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；中概股退市風險；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。
