事件：公司发布业绩预告，2024 年前三季度实现归母净利润38-38.5 亿元、同比增长51.70%-53.69% ； 扣非后为36.5-37 亿元、同比增长47.51%-49.53%。

产能利用率提升+加大营销力度，2024Q3 业绩延续高增长。根据公司公告，2024 年Q3 单季度实现归母净利润12.8-13.3 亿元、同比增长29.29%-34.34%；扣非后为12.6-13.1 亿元、同比增长28.08%-33.17%，增长的来源主要是：1）公司加快电解铝产能的复产进度，电解铝产能利用率大幅提升，在三季度实现满负荷生产；2）公司抓实全要素对标和降本增效各项工作，持续加大营销力度，公司铝商品产销量同比较大幅度增长。中期分红比例超出预期。公司公告中期利润分配预案，每10 股派发2.3 元（含税），分红比例为31.67%；2021-2023 年全年公司分红比例分别为12%、12%、20%，我们预计全年公司分红比例有望超预期。

公司α：量增确定性强（弹性）+报表质量改善（分红）+绿电资源优势。市场认为公司是β品种，跟随铝价涨跌，我们认为公司具备强α：进可攻，电解铝价格易涨难跌，公司量增确定性强、业绩弹性足；退可守，资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期。1）电解铝行业集中度较高，未来量增以收购兼并为主；在全行业产量相对刚性的情况下，公司2024年电解铝产量目标相比2023 年增长12.52%，业绩弹性足、增量难能可贵。

2）2018-2023 年，公司资产负债表修复，报表质量显著改善、盈利能力显著提升，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；同时，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待；3）双碳目标下绿色铝是电解铝产业发展的必然趋势和方向，公司依托云南省丰富的绿电资源优势，品牌和经济价值将进一步提升。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.40、1.52、1.64 元，PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。