本土/海外手遊流水維持快速增長。1)本土:2024 年3 季度流水同比增29%(Sensor Tower/七麥),對比2 季度32%,仍主要受益於新遊《地下城與勇士:起源》(《MDnF》)增量貢獻。2)海外:3 季度流水同比增27%(對比1/2 季度33%/47%),仍受Supercell《荒野亂鬥》驅動,單月流水維持在6-8 億元(人民幣,下同)高位。
估算3 季度遊戲收入同比增11%,與此前預期基本一致。1)綜合以上流水數據,考慮新遊《MDnF》持續的流水增量貢獻及6-12 個月攤銷影響,我們預計3 季度本土手遊收入或同比增15%,較上半年10%增長加速。預計3 季度海外手遊收入同比增18%,《荒野亂鬥》正向影響將延續至2025年初,但影響程度將逐步降低;2)端遊側,《無畏契約》熱度攀升或部分彌補《DnF》高基數影響,預計3 季度收入降幅收窄至1%。
廣告維持行業領先増勢:我們小幅下調騰訊3 季度廣告收入同比增速至16%(原爲19%),主要考慮:1)廣告主投放預算調整;2)騰訊視頻內容熱度不及此前預期或影響廣告收入。基於流量/廣告加載率潛在提升機會、投放產品智能化升級效能釋放,我們繼續看好長期微信生態廣告增長潛力,預計騰訊廣告收入維持快於行業增速。
金融科技:基於線下消費趨勢,我們預計3 季度支付業務收入同比增1%,與2 季度增速基本持平,淘寶增量貢獻或逐步起量。雲業務將繼續平衡收入及毛利的健康增長。
展望及估值:考慮持續的費用管控及運營槓桿釋放,預計騰訊將維持利潤增速快於收入增速趨勢,我們基本維持2024/25 年淨利潤預期,將估值調整至2025 年,按20 倍市盈率,上調目標價至513 港元(原爲486 港元),較現價有17%上漲空間,維持買入。