特别是今年初以来，市场经历了超预期巨震后，李蓓的声音日渐微弱。未來轉爲依據宏觀主線和基本面的大分化格局。
私募界裏，規模和影響力兼具的有但斌、林園，但其實還有李蓓。很巧的，李蓓創立的半夏投資的最新觀點也「出爐」了。
「沉寂許久」的半夏投資掌門人李蓓，在近期的A股「閃電戰」並沒有踏空，此前一年她在多個場合唱好權益資產。
特別是今年初以來，市場經歷了超預期巨震後，李蓓的聲音日漸微弱。
實際上，這位宏觀基金經理在9月末以不到五成的權益倉位，參與了這場超預期的指數級反彈，並提前調整了組合結構。
如今，她更對後市有着更明確的判斷。
根據這傢俬募最新的運作報告，將李蓓的投資觀點整理如下，以饗讀者。
錯殺即機會
李蓓在季報中重申了此前預判，即風險資產錯殺是機會，對當前明顯錯殺，後續存在較大機會的品種，我們已經用期權工具逐漸配置了多頭持倉，後續會伺機進一步加倉。
李蓓透露了9月份的持倉操作細節：
其一，堅持多資產分散投資，追求對沖保護，以絕對收益爲目標的模式。
其二，9月上半月市場最悲觀的階段，調整組合，通過股票行業的調整和商品期權工具的使用，提高了組合的進攻性。9月初減倉了運營商和公用事業，加倉了建築建材電商，提高了組合彈性。
其三，持有5年期美債多倉，9月初增加了國內超長債空倉，國內持倉獲利平倉絕大部分，美債有回撤。
其四，8月底-9月中旬，對基本面好彈性大被錯殺的品種，持續開倉看漲期權，在市場上漲前完成開倉。
反應超出預期
「雖然在9月初，我們對市場的看法屬於最樂觀的一部分人。但後續市場的瘋狂依然超出了我們的預期。」
李蓓認爲，從結構層面，目前爲止，市場的反應還沒有體現真正的宏觀主線，基本是情緒驅動。
宏觀的三個判斷
李蓓對宏觀基本面的判斷如下：
其一，後續中央財政發力，地方化債，地產企穩會成爲最主要的宏觀驅動。
其二，市場會從當前的「混亂上漲」，轉爲依據宏觀主線和基本面的大分化格局。
其三，專項債收儲會推動房地產價格觸底，地產的量（銷售和新開工）從超調水平（年化5-7億平），回升到9-10億平的長期均衡水平。
資產價格後續分化
對大類資產配置的前景，李蓓有着如下觀點：
其一，資產價格的後續分化大於共振。
其二，一部分股票，牛市已經結束了。一部分股票，牛市剛開始。
其三，一部分工業品仍有不小的向上空間，一部分商品震盪。
其四，短債平穩，長債短期震盪，經濟數據切實改善後長債有一定上行壓力。
持倉細節
基於以上研判，李蓓透露了如下持倉運作細節：
【固定收益類】持有5年期美債多倉，擇機加超長期國債空倉
【商品類】多空各持有兩三個品種，淨倉偏多。多倉以9月開倉的看漲期權爲主，預計漲勢持續到明年1-2季度。
【權益類】後續市場預計指數震盪若干周，個股大分化，選股的意義大於倉位。市場回調後適度加倉，持倉集中在央企。低PB，高股息，建築和地產基建鏈條幾個類別。
編輯/lambor
