大健康行业：前景广阔，公司“医、健、食、美”领域全面布局。大健康领域子公司东宝生物拥有年产13500 吨的明胶产能、年产390 亿粒的空心胶囊产能，规模行业领先。东宝生物现持有益青生物60%股份，计划将持有股份增至100%，21 年益青生物在国内空心胶囊行业市占率为6%，“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，空心胶囊年产近700 亿粒，市占率有望提升。【核心結論】公司聚焦大化工和大健康領域，堅持上下游一體化佈局，下游應用不斷拓展，產品不斷向高附加值方向發展，我們看好公司長期成長。我們預測公司24-26 年營業收入分別爲208、237 和263 億元，歸母淨利潤分別爲5.02、6.35 和7.49 億元。參考可比公司估值，給予25 年11 倍PE 估值，對應25 年目標價25.76 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
平台規模化優勢釋放，24H1 歸母淨利觸底回升。公司依託原有塑料改性業務縱向延伸至產業鏈上游，同時控股上市公司東寶生物，打造一體兩翼平台型企業。2024H1 公司逐步釋放平台規模化優勢，營收規模逆勢增長，實現營收93.27 億元，同比增長17.58%，其中有機高分子改性材料/複合材料/綠色石化及新材料收入分別同比增長13.05%/24.29%/39.70%。歸母淨利觸底回升，24H1 實現歸母淨利潤2.75 億元，同比增長9.59%。
大化工行業：公司客戶資源優質，產能逐步增長。改性塑料板塊行業集中度較低，23 年CR5 僅14.13%，且各企業與下游客戶綁定程度較深，客戶資源至關重要。公司服務海信、格力、TCL、華爲、京東方、寧德時代等優質客戶，17-22 年前五大客戶收入佔比維持四成以上，築牢公司底盤，23 年綠色石化業務放量後該比例才有所下降，23 年貢獻收入45 億元。公司有機高分子改性材料、有機高分子複合材料、綠色石化材料及新材料現有產能分別爲108/40/90 萬噸，在建產能分別爲30/10/102 萬噸，助力公司長期成長。
大健康行業：前景廣闊，公司「醫、健、食、美」領域全面佈局。大健康領域子公司東寶生物擁有年產13500 噸的明膠產能、年產390 億粒的空心膠囊產能，規模行業領先。東寶生物現持有益青生物60%股份，計劃將持有股份增至100%，21 年益青生物在國內空心膠囊行業市佔率爲6%，「新型空心膠囊智能產業化擴產項目」全部投產後，空心膠囊年產近700 億粒，市佔率有望提升。
風險提示：產能投產不達預期、原材料波動、市場競爭加劇等。
