本报告导读：

公司3Q24 业绩符合预期；分期增资助力雅砻江装机长期持续成长。

投资要点：

维持“增持”评级：综合考虑雅砻江流域来水情况，下调 2024~2026年EPS 至1.03/1.17/1.23 元（原值1.16/1.21/1.27 元）。参考行业可比公司估值并考虑短期来水波动对公司股权价值影响有限，维持目标价22.04 元，维持“增持”评级。

3Q24 业绩符合预期。公司1~3Q24 营收10.9 亿元，同比+6.5%；归母净利44.2 亿元，同比+15.1%。公司3Q24 营收4.8 亿元，同比+2.1%；归母净利21.2 亿元，同比+21.6%，符合此前业绩快报指引。

参控股业务齐发力，Q3 业绩持续增长。公司3Q24 投资净收益20.9亿元，同比+19.0%，我们推测主要受益于参股公司雅砻江水电按权益法核算的投资收益增长。据四川省水文水资源勘测中心，2024 年7~8 月雅砻江流域来水量合计为165 亿立方米，同比+78.3%。我们测算3Q24 公司并表利润总额1.1 亿元，同比+0.5 亿元，我们推测公司并表业务好转主要受益于：1）流域来水好转及光伏电站装机增长拉动公司控股电站电量增长，3Q24 公司控股电站上网电量23.0 亿千瓦时，同比+2.9%；2）公司3Q24 毛利率62.7%，同比+3.1 ppts；3）公司3Q24 财务费用1.3 亿元，同比-0.3 亿元。

公司分期增资雅砻江水电，助力权益装机长期持续成长。2024 年10月公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，协议约定拟按照各自持股比例共计向雅砻江水电增资150 亿元（其中公司向雅砻江流域水电增资72 亿元），并根据雅砻江水电相关项目进展情况分期出资。据公司《九届二十六次董事会决议公告》，2018 年公司曾审议通过《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，约定与国投电力将按各自持股比例向雅砻江水电进行总金额不低于135 亿元的增资。我们推测本次增资协议对公司投资开支强度影响有限。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至1H24 末雅砻江流域已投产清洁能源装机超20.8 GW。我们认为雅砻江远期成长空间广阔，增资有助于雅砻江公司装机长期可持续增长。

风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。